CONTRIBUTORI
Scott Glasser
Chief Investment Officer,
Portfolio Manager
Punti salienti
- Le performance medie delle azioni quest'anno sono state contenute e l'economia ha iniziato a rallentare, ponendo la domanda chiave per il 2024: assisteremo a un rallentamento graduale o a un declino più significativo dei profitti aziendali?
- La partecipazione delle azioni small e mid-cap è stata assente nel limitato rally di mercato. Continueremo a monitorare gli indicatori di ampiezza, cercando un'espansione significativa che suggerisca una prospettiva più sana, ma in assenza di miglioramenti manterremo la prudenza.
- Prevediamo che la leadership di mercato si amplierà nel 2024 e riteniamo che le azioni difensive di alta qualità, in particolare nel settore sanitario, si comporteranno meglio rispetto agli attuali leader di capitalizzazione di mercato in caso di recessione economica.
Il rally delle mega cap non rappresenta un segnale inequivocabile per i titoli azionari
All'inizio dell'anno, prevedevamo che il rapido ritiro della liquidità da parte della Federal Reserve avrebbe esercitato pressione sulle azioni e alla fine avrebbe portato a una recessione. Sebbene l'indice S&P 500 sia entrato brevemente in territorio di correzione alla fine di ottobre, i mercati azionari hanno registrato un forte rialzo a novembre a seguito di un massiccio aumento dei tassi di interesse, che ha abbassato i rendimenti alla luce delle tendenze deflazionistiche e in previsione del fatto che non solo la Fed aveva terminato i suoi rialzi dei tassi, ma che i tagli dei tassi sarebbero iniziati prima del previsto. Anche se inizialmente sembra un contesto attraente per gli investitori e le pressioni inflazionistiche si stanno effettivamente attenuando, non siamo ancora pronti a dichiarare il segnale di "via libera" per le azioni. Nonostante i guadagni negli indici dominati dalle aziende a elevata capitalizzazione, le performance azionarie tra le azioni medie sono state contenute e l'economia sta ora iniziando a mostrare segnali più significativi di rallentamento. La domanda per il 2024 è se l'economia sperimenterà un rallentamento graduale come attualmente prevede il consenso, o un declino più significativo dei profitti aziendali.
Continuiamo a prevedere almeno una lieve recessione, dato che molti degli indicatori chiave da noi monitorati puntano ancora in quella direzione. Il paniere degli indicatori economici principali (LEI) del Conference Board è diminuito nettamente negli ultimi due anni e rimane svincolato dalla crescita del prodotto interno lordo (PIL). Ricordiamo agli investitori che l'impatto sul PIL dei LEI negativi è ritardato, il che rende difficile la tempistica delle previsioni. Inoltre, la curva dei rendimenti è rimasta invertita per oltre un anno, una durata coerente con il momento in cui la debolezza economica dovrebbe iniziare a diventare più evidente.
Sebbene riteniamo che gli investitori siano ancora troppo compiacenti riguardo ai profitti aziendali e all'economia, le nostre previsioni precedenti hanno sottovalutato l'impatto degli stimoli fiscali sul sistema finanziario degli Stati Uniti durante gli anni della pandemia da COVID. Enormi programmi di spesa fiscale hanno notevolmente aumentato il PIL l'anno scorso e il loro impatto continua ad aiutare a contrastare gli effetti delle condizioni monetarie più restrittive. Inoltre, i cambiamenti strutturali nell'occupazione hanno reso le aziende riluttanti a ridurre i dipendenti, mantenendo i mercati del lavoro in uno stato di stretta occupazionale. Di conseguenza, il consumo, che rappresenta due terzi del PIL degli Stati Uniti, rimane a livelli più elevati di quanto ci si potrebbe attendere durante cicli di stretta monetaria più tradizionali. Detto questo, il risparmio dei consumatori è tornato ora ai livelli pre-COVID, il mercato immobiliare è sia lento che poco accessibile e è probabile che l'occupazione peggiori poiché i datori di lavoro cercano di mantenere i margini di profitto di fronte a una domanda in rallentamento. Sebbene una recessione rimanga il nostro scenario di base, riteniamo che le probabilità di un significativo declino economico siano minori poiché gli effetti persistenti della spesa fiscale stanno contribuendo ad ammortizzare l'impatto della stretta monetaria.
Oltre a cercare di interpretare i segnali economici, riteniamo che l'ampiezza di mercato fornisca preziose indicazioni sulla durabilità delle future performance di mercato. Sebbene il rendimento di mercato di quest'anno sia stato migliore di quanto ci aspettassimo, le sue performance sottostanti sono molto più variegate e sfumate di quanto si potrebbe supporre guardando solo l'S&P 500. I rendimenti dall'inizio dell'anno sono stati guidati in modo sproporzionato dalle prime sette ponderazioni dell'S&P 500, che hanno rappresentato circa il 70% del rendimento complessivo dell'indice (al mese di novembre) e hanno guadagnato il soprannome di "Magnificent Seven (Magnifiche sette)". Di conseguenza, le strategie di crescita delle grandi capitalizzazioni hanno registrato un forte aumento nell'ultimo anno. Al contrario, tutti gli stili di valore, così come tutte le categorie di piccole capitalizzazioni, hanno registrato un ritardo rispetto a quelle azioni di circa 30 punti percentuali.
Storicamente, all'inizio di un nuovo mercato rialzista, le azioni di piccola e media capitalizzazione spesso guidano in termini di performance, e la partecipazione è robusta in tutto lo spettro. Nell'attuale mercato ristretto, la partecipazione delle azioni di piccola e media capitalizzazione è stata una componente mancante del rally. Inoltre, solo tre degli 11 settori nell'S&P 500 stanno superando l'indice complessivo, una condizione che ha influenzato i rendimenti per la maggior parte delle strategie diversificate. Continueremo a monitorare gli indicatori di ampiezza, sperando di vederli espandersi in modo significativo come indicatore principale di un'ottica più salutare, ma in mancanza di miglioramenti continueremo a essere cauti.
Allegato 1: La sottoperformance equamente ponderata segnala un'opportunità attiva
Fonte: FactSet. Dati al 30 novembre 2023. Gli indici non sono gestiti e non è possibile investire direttamente in essi. Non tengono conto di commissioni, spese e oneri di vendita. I rendimenti passati non sono indicazione o garanzia di risultati futuri.
Una conseguenza dell'attuale mercato ristretto è una differenza di performance storicamente ampia tra l'S&P 500 a peso per capitalizzazione e l'S&P 500 a peso uguale (Figura 1). Nel corso dell'anno prossimo, ci aspettiamo che questa divergenza si inverta mentre altri settori del mercato guadagnano terreno relativo. Anche se non ci aspettiamo un calo significativo delle Magnificent Seven, non prevediamo neanche lo stesso significativo aumento degli utili per quelle società che abbiamo visto nel 2023. Invece, ci aspettiamo che la leadership relativa si ampli e includa più gruppi orientati alla difesa che sono stati sotto la media nell'ultimo anno. Crediamo che le azioni difensive di alta qualità, in particolare nel settore sanitario, si comporteranno meglio rispetto alle mega cap leader in caso di declino economico. Infine, riteniamo che le banche saranno un gruppo importante da tenere d'occhio come potenziale indicatore di debolezza economica a causa della loro sensibilità a potenziali problematiche di credito. Rimaniamo tuttavia aperti alla possibilità che questa volta possa essere diversa a causa dell'impatto economico e dei rimedi associati al COVID, ma attendiamo pazientemente i dati prima di trarre questa conclusione.
Definizioni:
L'indice S&P 500 è un indice non gestito di 500 azioni, generalmente rappresentativo della performance delle società a maggiore capitalizzazione degli Stati Uniti.
I dieci componenti degli indicatori economici principali del Conference Board per gli Stati Uniti includono: Ore medie settimanali nel settore manifatturiero; Richieste iniziali medie settimanali di assicurazione contro la disoccupazione; Nuovi ordini di beni di consumo e materiali da parte dei produttori; ISM® Indice dei nuovi ordini; nuovi ordini dei produttori di beni strumentali non destinati alla difesa, esclusi gli ordini di aeromobili; Permessi di costruzione per nuove unità abitative private; S&P 500® Indice dei prezzi delle azioni; Indice di riferimento del credito™; Spread dei tassi d'interesse (obbligazioni del Tesoro a 10 anni meno tasso dei fondi federali); Aspettative medie dei consumatori sulle condizioni degli affari.
Le azioni "Magnificent Seven" sono Amazon.com (AMZN), Apple (AAPL), La società madre di Google, Alphabet (GOOGL), Meta Platforms (META), Microsoft (MSFT), Nvidia (NVDA) e Tesla (TSLA).
QUALI SONO I RISCHI?
I rendimenti passati non sono indicazione o garanzia di rendimenti futuri. Va ricordato che non è possibile investire direttamente in un indice. I rendimenti dell'indice non gestito non riflettono commissioni, spese od oneri di vendita.
I titoli azionari sono soggetti a fluttuazioni dei prezzi e a possibili perdite del capitale investito. I titoli obbligazionari comportano rischi legati ai tassi di interesse, al credito, all'inflazione e alla reinvestimento; e la possibile perdita del capitale investito. Quando i tassi d’interesse salgono, il valore dei titoli obbligazionari scende. Gli investimenti internazionali sono soggetti a rischi speciali, tra cui fluttuazioni valutarie e incertezze sociali, economiche e politiche, che potrebbero aumentare la volatilità. Questi rischi sono ancora più significativi nei mercati emergenti. Le materie prime e le valute incorporano un rischio elevato legato a condizioni di mercato, politiche, regolamentari e naturali e potrebbero non essere adatte a tutti gli investitori.
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