Prospettive 2024 per il Regno Unito: Fine del temporale in vista...

Stiamo entrando in un nuovo regime post-COVID. Alti livelli di tassi d'interesse e inflazione (al di sopra dei recenti minimi storici) probabilmente smorzeranno/mitigheranno l'effetto dei rendimenti azionari. Ci aspettiamo che le banche centrali continuino a concentrarsi sul contenimento dell'inflazione nelle economie nazionali piuttosto che tagliare rapidamente i tassi per stimolare la crescita.

La selezione dei titoli è sempre più importante per un profilo di rendimento complessivo e riteniamo che per i gestori competenti e ad alta convinzione le opportunità di generare alfa saranno significativamente più importanti rispetto a quelle di trarre vantaggio dai rendimenti del mercato generale.

Tempi turbolenti

Un rapido sguardo allo specchietto retrovisore mostra che gli strascichi degli eventi recenti non si sono ancora dissolti. Come nazione, abbiamo sperimentato notevoli turbolenze: l'uscita dall'Unione Europea, i mercati dei capitali scossi dalla breve parentesi della "Trussonomics", una crisi del costo della vita, agitazioni nelle fabbriche ai massimi da decenni e l'ampiamente pubblicizzata e controversa rete ferroviaria High Speed 2 (HS2), che dovrebbe collegare il paese da nord a sud, ancora fuori portata.

Si stima che l'abbandono dell'HS2 faccia risparmiare al governo 36 miliardi di sterline e ci chiediamo se, con il previsto aumento delle entrate fiscali fino a poco meno del 38% del prodotto interno lordo (PIL) entro il 2028,¹ una dose di stimolo fiscale potrebbe accendere il motore della crescita. Probabilmente no. Misure a favore della crescita in un periodo di alta inflazione susciteranno senza dubbio l'interesse del Comitato di politica monetaria (MPC) della Banca d'Inghilterra, e un tira e molla tra politica fiscale e monetaria non andrà a favore della credibilità di un governo conservatore sempre più sfavorito, a nostro avviso.

Con le elezioni generali alle porte e un cambio al vertice sempre più probabile, il leader del partito laburista Sir Keir Starmer si è già impegnato a non aumentare le imposte sul reddito o quella sul valore aggiunto (IVA). Tuttavia, considerando le pressioni di un'opinione pubblica che incoraggia gli investimenti nei servizi e un parlamento ancora tormentato dalle conseguenze della spesa a deficit di circa 12 mesi fa, qualcosa dovrà accadere. Poiché l'indice dei prezzi al consumo (CPI) del Regno Unito è in calo e i tassi di base sembrano aver raggiunto il picco di questo ciclo, le aziende e i consumatori britannici potrebbero trovare conforto nel fatto che il momento peggiore della stretta è ormai alle spalle.

Non sarà un viaggio privo di ostacoli

Non si può negare che ci aspettano delle sfide. I tassi di interesse sono più alti di quanto non siano stati da decenni. L'effetto completo sui consumatori si manifesterà probabilmente nei prossimi anni con il rifinanziamento dei mutui a tasso fisso. Inoltre, i segnali economici sono spesso divergenti sia all'interno che all'estero; ciò è particolarmente rilevante per le fasce del mercato britannico che generano guadagni internazionali.

Dal punto di vista geopolitico, teniamo d'occhio le tragedie che si stanno consumando in Medio Oriente. L'assistenza umanitaria rimane una priorità. Anche se al confronto poco importanti, le ripercussioni a catena non mancheranno. Un'escalation del conflitto tra Israele e Hamas verso l'Iran o il Libano o il coinvolgimento degli Stati Uniti potrebbero provocare un aumento indotto dall'offerta del prezzo del petrolio fino a circa 150 dollari/bbl.² Questo potrebbe portare a un periodo di extra-profitti per le major petrolifere quotate nel Regno Unito, ma riteniamo che l'impatto sui bilanci dei consumatori e sulle spese aziendali potrebbe essere profondo.

Finora, il calo dei tassi di interesse di mercato ha moderato l'impatto del debito pubblico sui pagamenti di interessi. La situazione sembra destinata a cambiare. Il Cancelliere Jeremy Hunt ha recentemente avvertito che il governo dovrà reperire 23 miliardi di sterline in più per la gestione del debito rispetto al marzo 2023, a causa del recente crollo dei gilt. Gli analisti prevedono che ciò potrebbe significare che il Regno Unito destinerà il 3% del PIL esclusivamente al pagamento degli obblighi in essere nei prossimi anni, rispetto all'1% di due anni fa.³ Le valutazioni delle azioni britanniche sono già ben al di sotto della loro media di lungo periodo, e il divario aumenta man mano che si scende nello spettro di capitalizzazione. A titolo esemplificativo, il FTSE Small Cap (ex-losses) rende oggi un premio rispetto al FTSE 250 (ex-perdite), che a sua volta offre un premio rispetto al FTSE 100.⁴ Molte di queste aziende hanno una solida posizione finanziaria, quindi quando dividendi stabili incontrano una pressione di vendita irrazionale, possono verificarsi stranezze matematiche che lasciano gli investitori a bocca aperta.

La corrente sta cambiando?

Considerando il nostro scenario di base, in cui i tassi sono più alti più a lungo, alcune statistiche sono incoraggianti: il debito societario e i depositi in percentuale del PIL rimangono storicamente interessanti e, in quanto gestori focalizzati sulla qualità, questo non fa che ampliare l'universo in cui possiamo cercare opportunità. Adottando una strategia di costruzione del portafoglio core e agnostica rispetto allo stile, miriamo a mitigare il rischio di stile estremo: i portafogli a forte crescita sono destinati a incontrare difficoltà in un periodo prolungato di tassi d'interesse elevati.

A nostro avviso, la riduzione delle valutazioni rappresenta una fastosa opportunità, che consente di ottenere un buon livello di reddito e di crescita. I dividendi sono una componente importante e integrante dei rendimenti totali del Regno Unito. Rimaniamo dell'idea che le società con buone posizioni finanziarie abbiano il potenziale per sovraperformare, data la loro propensione a resistere alle turbolenze del mercato continuando a restituire capitale agli azionisti. Riteniamo che settori come il tabacco, il petrolio e il gas, i prodotti farmaceutici e minerari siano tutti destinati a beneficiare di questa tendenza, in particolare in un contesto di riduzione del rischio, il che fa ben sperare per l'indice britannico delle blue-chip.

Motivi per sorridere

Riteniamo che una politica accomodante stabile sia un catalizzatore chiave che potrebbe portare al miglioramento dei deludenti risultati registrati di recente dalle piccole e medie imprese, in particolare perché queste aziende hanno generalmente messo a segno sovraperformance significative nei periodi immediatamente successivi a un picco dei tassi d'interesse. Con una previsione di crescita degli utili di oltre il 22% per le piccole e medie imprese del Regno Unito nel 2024, le prospettive di aggiornamenti e rivalutazioni sono sempre più considerate. Settori come quello dell'edilizia residenziale hanno ottenuto ottimi risultati nel 2023 nonostante i toni da falco, la cui coda mostra adesso piume di colomba. Le prospettive sono rosee e riteniamo che vi sia la possibilità di mettere a segno ottimi risultati per tutto il 2024.