Anteprima
Prospettive di mercato globali
- Con le principali banche centrali dei mercati sviluppati in procinto di avviare quest’anno cicli di riduzione dei tassi il contesto macroeconomico è generalmente favorevole per le obbligazioni. Con la ripresa mondiale dopo la pandemia e la normalizzazione della politica monetaria e fiscale, gli investitori continuano a valutare la probabilità di vari esiti legati dagli scenari di hard-landing a quelli di no-landing.
- La Cina non sembra procedere nella scia delle precedenti risposte alla crisi finanziaria, con possibili effetti negativi sulla crescita globale. Il Congresso Nazionale del Popolo ha appena presentato il suo piano, che mantiene il focus nel breve termine su obiettivi interni.
- I bilanci delle società continuano ad essere disciplinati e gli utili del quarto trimestre in generale hanno soddisfatto le attese. Gli spread si sono ristretti, ma i rendimenti continuano a offrire un certo valore. Preferiamo il credito a breve e siamo selettivi, cercando di assumere rischi aggiuntivi su base individuale e idiosincratica laddove si presentino opportunità.
Mercati sviluppati: Negli ultimi trimestri, i differenziali di crescita tra le economie dei mercati sviluppati sono stati elevati. Finora, questi divari non hanno raggiunto l’ampia dispersione nei rendimenti obbligazionari. Se questa divergenza di crescita continua, dovrebbe creare opportunità di generazione di alfa
High Yield: Continuiamo a preferire le allocazioni nell’area high yield, considerando che i dati macroeconomici sostengono una storia di crescita più forte negli Stati Uniti. Utili, occupazione e produzione riflettono una forte economia sottostante. Mentre gli spread creditizi negli ultimi sei mesi si sono notevolmente ristretti, riteniamo che i rendimenti all-in giustifichino la presenza delle posizioni nel portafoglio.
Investment grade: Nell’ultimo trimestre gli spread dell’IG si sono ristretti mentre i rendimenti dei titoli di Stato sono stati venduti in massa, rendendo importante l’ubicazione sulla curva. Guardando ai pareggi delle obbligazioni, l’ampliamento degli spread ha dovuto cancellare il total return e attualmente si può vedere un cuscinetto di rendimento convincente nel segmento breve della curva rispetto a quello lungo.
Mercati emergenti: Nei mercati in valuta locale, vediamo rendimenti nominali e reali elevati nell’America Latina, dove i rendimenti restano storicamente elevati rispetto all’indice generale. Anche le valute forti dei ME offrono rendimenti allettanti, soprattutto nel credito high yield. Continueremo a vigilare sulle risposte politiche delle banche centrali del mercato sviluppato e la politica cinese.
Prodotti cartolarizzati La resilienza dei prezzi delle abitazioni, i bilanci delle famiglie e il solido mercato del lavoro sostengono le obbligazioni cartolarizzate. I titoli garantiti da ipoteca di agenzia, le note di trasferimento del rischio di credito mature e certi segmenti del credito strutturato offrono opportunità allettanti.
Leggi nel PDF completo le nostre prospettive per la performance e le opportunità per i vari segmenti dei mercati globali obbligazionari.
Definizioni
I rating di credito “AAA” e “AA” (qualità di credito elevata) e “A” e “BBB” (qualità di credito media) sono considerati investment grade.
Le obbligazioni con rating di credito inferiori (“BB”, “B”, “CCC” ecc.) sono considerate di qualità creditizia bassa e sono comunemente definite “junk bond” (obbligazioni
spazzatura).
Un titolo garantito da attività (ABS) è un titolo finanziario garantito da un prestito, affitto o passivo a fronte di asset diversi da titoli immobiliari e garantiti da ipoteca.
Un punto base (pb) è un centesimo (1/100, o 0,01) di un punto percentuale.
I programmi di trasferimento del rischio di credito (credit risk transfer, CRT), inaugurati da Freddie Mac nel 2013, strutturano il rischio di credito dei mutui in titoli e offerte di (ri)assicurazione, trasferendo l’esposizione al rischio di credito dai contribuenti statunitensi al capitale privato.
I titoli garantiti da ipoteca su immobili commerciali (CMBS) sono un tipo di titoli garantiti da un prestito su un immobile commerciale.
Un titolo garantito da ipoteca (mortgage-backed security, MBS) è un tipo di asset-backed security garantito da un mutuo o da un pool
di mutui.
La duration effettiva (chiamata a volte duration adeguata per le opzioni “OAD”) è la duration per un’obbligazione con un’opzione integrata quando il valore si calcola includendo la variazione prevista del cash flow dovuta a cambiamenti dei tassi d’interesse del mercato.
L'option-adjusted spread (OAS)è la misura del differenziale tra il tasso di un titolo obbligazionario e il tasso privo di rischio, che viene poi corretto per tenere conto di un'opzione incorporata.
L’ICE BAML U.S. Corporate Index replica le performance del debito societario di qualità inferiore a investment grade, denominato in dollari statunitensi, emesso pubblicamente nei principali mercati nazionali. Per essere ammessi all’inclusione nell’indice, i titoli devono avere un rating investment grade (basato su una media di Moody’s, S&P e Fitch), una durata residua di almeno un anno fino alla scadenza finale, almeno 18 mesi fino alla scadenza finale al momento dell’emissione, una struttura a cedola fissa e un importo minimo in circolazione di 250 milioni di dollari.
L’ICE BAML US Corporate BB Index è un sottogruppo dell’ICE BofA US High Yield Master II Index che replica le performance del debito societario di qualità inferiore a investment grade, denominato in dollari statunitensi, emesso pubblicamente nel mercato nazionale statunitense.
L’ICE BAML U.S. Fixed Rate CMBS Index replica la performance dei titoli denominati in dollari statunitensi investment grade a tasso fisso e garantiti da ipoteche commerciali emessi pubblicamente nel mercato domestico degli Stati Uniti.
Il MOVE index, o Merrill Lynch Option Volatility Estimate Index, è una misura cruciale della volatilità dei tassi d’interesse nel mercato dei Treasury USA.
Il JPM EM Volatility Index segue la volatilità aggregata delle valute tramite un indice ponderato per il turnover della volatilità del G7 e del mercato emergente, in base a opzioni at-the-money forward a tre mesi.
Il Bloomberg U.S. Corporate High Yield Bond Index misura il mercato di obbligazioni corporate a tasso fisso, high yield, denominate in dollari USA.
Un atterraggio duro si verifica nel caso di una drastica contrazione dell’economia dovuta agli sforzi ella banca centrale per controllare l’inflazione.
Non si ha nessun atterraggio quando l’economia continua a crescere nonostante una serie di politiche monetarie restrittive.
Una curva del rendimento è una linea che unisce i punti dei tassi d’interesse in un punto temporale stabilito di obbligazioni con qualità creditizia uguale ma diverse date di scadenza.
Yield to Worst (YTW) è un parametro di misura finanziario che aiuta gli investitori a stabilire il rendimento minimo che possono attendersi da un’obbligazione in vari scenari.
Un prestito su auto subprime è una tipologia di prestito utilizzato per il finanziamento dell’acquisto di un’auto offerto a persone con basso punteggio creditizio o storia del credito limitata.
I pool di ipoteche di agenzia con garanzia Fannie Mae sono pool di prestiti ipotecari residenziali cartolarizzati emessi e garantiti da agenzie governative statunitensi.
L’Indice Citi Inflation Surprise misura gli scostamenti dei prezzi rispetto alle aspettative del mercato. Un valore positivo indica che l’inflazione è stata più alta del previsto, mentre un valore negativo indica che l’inflazione è stata più bassa del previsto.
Un indice di diffusione misura quanti titoli stanno salendo in un indice, abitualmente nell’arco di un giorno. La Figura 7 è un indice di diffusione che utilizza modelli della regola di Taylor per prevedere la politica monetaria nei seguenti mercati emergenti: Brasile, Cile, Colombia, India, Indonesia, Israele, Malesia, Messico, Polonia, Repubblica Ceca, Sudafrica, Sudafrica, Corea del Sud, Tailandia e Ungheria.
QUALI SONO I RISCHI?
Tutti gli investimenti comportano rischi, inclusa la possibile perdita del capitale. Va ricordato che non è possibile investire direttamente in un indice. I rendimenti dell'indice non gestito non riflettono commissioni, spese od oneri di vendita. La performance passatanon costituisce una garanzia di risultati futuri.
I titoli obbligazionari comportano rischi legati a tassi d’interesse, di credito, di inflazione e rischi di reinvestimento, oltre alla possibile perditadel capitale. Quando i tassi d’interesse salgono, il valore dei titoli obbligazionari scende. Le variazioni del rating di un’obbligazione o della solidità finanziaria o del merito di credito di un emittente, assicuratore o garante di obbligazioni possono influire sul valore del titolo. Gli investimenti internazionali comportano rischi particolari quali fluttuazioni dei cambi e incertezze sociali, economiche e politiche che possono far aumentare la volatilità. Nei mercati emergenti tali rischi sono amplificati.
I Treasury USA sono obbligazioni di debito dirette emesse e garantite dalla piena fiducia e dal credito del governo degli Stati Uniti. Il governo degli Stati Uniti garantisce il capitale e i pagamenti di interessi sui Treasury USA quando i titoli sono detenuti fino alla scadenza. A differenza dei Treasury USA, i titoli di debito emessi dalle agenzie federali e da enti paragovernativi e gli investimenti associati possono essere garantiti, ma non obbligatoriamente, dalla piena fiducia e dal credito del governo degli Stati Uniti. Anche quando il governo degli Stati Uniti garantisce il capitale e i pagamenti di interessi sui titoli, tale garanzia non si applica a perdite risultanti da cali del loro valore di mercato.