Rivoluzione—non evoluzione: Facciamo chiarezza sulla tokenizzazione degli RWA (Real World Assets)

Questo articolo è stato originariamente pubblicato da Sandy Kaul nella newsletter LinkedIn «Revolution—Not Evolution».

Introduzione

L'interesse per l'utilizzo di token programmabili come “contenitore” di nuova generazione per gli asset investibili sta crescendo rapidamente, grazie a una maggiore chiarezza regolamentare ad una fiducia e familiarità sempre più diffuse nei confronti delle tecnologie crypto sottostanti. Gli asset oggetto di questo tipo di tokenizzazione includono azioni, obbligazioni, fondi, ETF, materie prime, private equity, private credit, real estate e altri tipi di fondi privati. In generale, molti nel settore li chiamano «asset del mondo reale» o RWA.  Questo serve a differenziare questi tipi di investimenti tokenizzati dalle criptovalute o monete alternative tokenizzate nativamente che forniscono esposizione a progetti e protocolli provenienti dall'ecosistema crittografico.

Le stime pubblicate all'inizio del 2026 mostrano che la tokenizzazione RWA sta esplodendo, crescendo circa 5 volte dal 2023 e 3 volte solo tra il 2025 e il 2026.¹ Da un valore stimato di 5 miliardi di dollari nel 2023, le stime indicano ora un valore on-chain superiore ai 25 miliardi di dollari con private credit, strumenti del Tesoro e real estate che rappresentano la maggior parte di tali partecipazioni.² Una crescita così esplosiva sembra destinata ad accelerare ulteriormente. Le previsioni stimano il totale degli asset in RWA tokenizzati tra i 4 trilioni di dollari e i 16 trilioni di dollari entro il 2030, con alcuni che citano cifre fino a 30 trilioni di dollari entro il 2033.³

Indipendentemente dalla cifra effettiva, il numero di annunci dei principali operatori del settore sui loro piani di tokenizzazione sembra sicuramente supportare previsioni nettamente più elevate.

I primi partecipanti accendono la scintilla

La tokenizzazione degli asset del mondo reale non è una novità. Franklin Templeton ha lanciato il primo fondo del mercato monetario tokenizzato nell'aprile 2021 e da allora questo prodotto è attivo 24 ore su 24, 7 giorni su 7, 365 giorni all'anno con un patrimonio totale in gestione di quasi 1,5 miliardi di dollari sulla nostra piattaforma tecnologica Benji. 

L'attenzione si è spostata, tuttavia, quando la tokenizzazione è passata dai titoli di stato e dai fondi del mercato monetario alle azioni. I primi partecipanti al trading azionario tokenizzato hanno contribuito ad accendere l'interesse e ad accelerare il ritmo della tokenizzazione RWA. 

Robinhood ha dato il via alla gara, annunciando nel giugno 2025 che avrebbero offerto più di 200 azioni statunitensi tokenizzate ai clienti dell'Unione europea. L'amministratore delegato di Robinhood, Vlad Tenev, ha osservato che «la tokenizzazione è come un treno merci. Non può essere fermato e alla fine divorerà l'intero sistema finanziario».⁴

Presto è seguito Kraken, un exchange di criptovalute, che ha lanciato xStocks nel giugno 2025 sulle blockchain di Ethereum e Solana per investitori al di fuori degli Stati Uniti, del Regno Unito o di altre giurisdizioni soggette a restrizioni. Nei nove mesi successivi, il programma xStocks ha registrato 3,6 miliardi di dollari di volume di transazioni on-chain e circa 25 miliardi di dollari di volume totale di scambi tra le borse, con circa 225 milioni di dollari in asset tokenizzati detenuti in circa 80.000 portafogli blockchain.⁵ 

Ondo Global Markets ha pubblicato più di 200 azioni tokenizzate nel settembre 2025 e ha superato i 500 milioni di dollari di valore totale e più di 7 miliardi di dollari di valore commerciale cumulativo durante i primi sei mesi di attività della piattaforma. Questo si aggiunge agli oltre 2 miliardi di dollari di valore totale bloccato che Ondo Finance detiene nei suoi prodotti di titoli del Tesoro statunitensi tokenizzati.⁶

Gli operatori statunitensi tradizionali accettano la sfida

Sebbene queste azioni dei partecipanti emergenti e focalizzati sulla vendita al dettaglio abbiano suscitato attenzione e interesse, è stata una serie successiva di annunci dei principali fornitori istituzionali a segnalare al settore che sta nascendo una nuova era per il modo in cui negoziamo e gestiamo i titoli regolamentati. In effetti, tali annunci preannunciano i cambiamenti più significativi nel modo in cui i titoli funzioneranno probabilmente da quando è stata introdotta la registrazione degli ordini contabili all'inizio degli anni '70.

La Depository Trust Clearing Corporation (DTCC) ha ricevuto dalla Securities Exchange Commission una No-Action Letter nel dicembre 2025, che apre la strada alla possibilità di offrire asset reali tokenizzati custoditi da DTCC a partire dalla seconda metà del 2026.⁷

La Borsa di New York (NYSE) ha annunciato lo sviluppo di una piattaforma per il trading e il regolamento on-chain di titoli tokenizzati, che includerà operatività 24 ore su 24, 7 giorni su 7, regolamento istantaneo, ordini per importi in dollari e finanziamenti basati su stablecoin.⁸

Nasdaq ha annunciato una partnership con la società madre dell'exchange di criptovalute Kraken che prevede il lancio di un design speciale di token azionari per le società pubbliche che consente agli emittenti di attivare il coinvolgimento programmabile degli investitori e automatizzare azioni societarie, come il voto per delega e il pagamento dei dividendi. Queste innovazioni dovrebbero entrare in funzione entro l'inizio del 2027.⁹

Approcci differenziati alla tokenizzazione

L'entusiasmo per la tokenizzazione sta crescendo, ma c'è molto da scoprire per comprendere appieno l'impatto della tokenizzazione sul settore dei servizi finanziari.

Esistono tre tipi di prodotti tokenizzati che probabilmente arriveranno sul mercato nei prossimi mesi:

• Prodotti tokenizzati nativi digitali: Questi token forniscono un'esposizione diretta agli asset sottostanti, siano essi azioni, obbligazioni, materie prime o fondi. Il token conferisce al detentore tutti i diritti di proprietà e le tutele associate agli asset incorporati nel token.  La proprietà è registrata in un unico registro on-chain. Non esiste alcuna registrazione off-chain della proprietà. Il regolamento di questi prodotti avviene in modo automatico, con il trasferimento immediato di pagamenti e beni non appena la transazione viene verificata. Il fondo monetario tokenizzato di Franklin Templeton è un esempio di questo tipo di offerta tokenizzata.
• Token di esposizione sintetica: Anche questi sono strumenti nativi digitali, ma, anziché offrire un’esposizione diretta all’asset sottostante, il token opera in modo più simile a uno swap, consentendo il trasferimento dei risultati economici generati dall’asset sottostante.  I detentori di token non possiedono diritti di proprietà, né beneficiano delle tutele riservate agli investitori legate agli asset sottostanti. Infatti, il titolare del token possiede quote di una società veicolo che incorpora gli asset sottostanti. Questi possono anche essere visti come investimenti « wrapped » o « backed ». La proprietà dei token viene tracciata tramite un unico registro on-chain. E come i prodotti nativi digitali, i pagamenti e i token vengono scambiati immediatamente quando una transazione viene verificata. Le azioni tokenizzate offerte da Robinhood, Kraken e Ondo sono esempi di questo tipo di offerta tokenizzata.
• Token dei digital twin: Questi token non forniscono un'esposizione diretta all'asset di riferimento. La proprietà dell'asset viene assegnata e registrata in forma tradizionale, off-chain (ad esempio, azioni di società a responsabilità limitata) e il token funziona come una «ricevuta» che dimostra che il detentore del token possiede l'asset off-chain. Queste offerte richiedono due registri. La registrazione effettiva della proprietà viene tracciata in sistemi legacy off-chain che in genere richiedono un processo batch notturno per l'aggiornamento. I token sono tracciati in un registro separato mantenuto on-chain. I token vengono emessi quando una posizione viene stabilita e/o verificata nel registro off-chain. Pertanto, queste transazioni sono soggette all'aggiornamento dei tradizionali cicli di regolamento T+1 e del valore patrimoniale netto. I token vengono bruciati e cessano di esistere quando si esce dalle posizioni. Le emissioni previste da DTCC, NYSE e Nasdaq sono esempi di questo tipo di offerta tokenizzata.
   

Token senza autorizzazione e token autorizzati

Ognuno di questi modelli di tokenizzazione richiede che l'agente di trasferimento che verifica queste transazioni e conserva il registro della proprietà intraprenda un nuovo tipo di processo di conformità chiamato Know Your Token (KYT). Questo processo esamina gli indirizzi dei portafogli blockchain che stanno cercando di acquistare o vendere token e tiene traccia dei portafogli attraverso i quali il token è transitato nella sua attività recente. Questa verifica è supportata dalle blockchain stesse, che in genere sono portafogli white label, il che indica che il portafoglio non compare in nessun elenco limitato e che il titolare del portafoglio ha fornito informazioni sufficienti per verificare la propria idoneità a inviare e ricevere quel tipo di transazione.

Oltre a questo controllo KYT, i token di esposizione sintetici non richiedono alcuna verifica aggiuntiva del titolare del portafoglio. Per questo motivo, sono considerati token «senza autorizzazione». Se i termini degli smart contract stabiliscono che solo gli investitori al di fuori degli Stati Uniti possono possedere questo token e il portafoglio viene verificato tramite la procedura KYT come detenuto da un proprietario al di fuori del Paese, la transazione può andare a buon fine.

I prodotti nativi digitali che forniscono esposizione diretta e i gemelli digitali sono invece considerati token «autorizzati». La semplice conoscenza del portafoglio non è sufficiente. Questi titolari di token devono essere verificati da uno screening completo Know Your Customer/Antiriciclaggio (KYC/AML).

Come varia l'utilità dei diversi modelli di token

Comprendere in che modo il token fornisce un'esposizione agli asset del mondo reale e se il token è considerato autorizzato o meno è fondamentale per determinare quali casi d'uso il token può supportare.

I token di esposizione sintetici offrono la massima utilità nell'ecosistema crittografico, ma la minore protezione in termini di diritti degli investitori. Questi token possono essere trasferiti da qualsiasi portafoglio a qualsiasi altro portafoglio che soddisfi i criteri KYT. Pertanto, possono essere facilmente trasferiti tra i proprietari di portafogli e possono essere inseriti in protocolli finanziari decentralizzati (DeFi) come asset o garanzie. Ciò consente ai titolari di token di accedere a liquidità continua 24 ore su 24, 7 giorni su 7, 365 giorni all'anno e di generare potenzialmente commissioni, spread o rendimenti aggiuntivi. Tuttavia, i possessori di token non possono votare su alcuna questione che riguardi l'asset reale sottostante e i benefici economici generati dagli asset sottostanti (ad esempio, rendimento, dividendi) non vengono trasferiti né direttamente né indirettamente al detentore del token, rendendolo così completamente dipendente dall'emittente del token. Pertanto, nella maggior parte dei casi, il detentore del token non avrebbe alcun diritto sull'emittente dell'asset sottostante.

I token RWA nativi digitali offrono il livello di utilità successivo più elevato nell'ecosistema crittografico, ma sono più limitati nel loro utilizzo. Questi token possono essere spostati da un portafoglio all'altro, ma poiché sono soggetti ad autorizzazione, possono circolare solo tra portafogli che hanno superato sia le verifiche KYT sia le procedure KYC/AML. I detentori di token sono i proprietari ufficiali degli RWA e, in quanto tali, godono di tutti i diritti di proprietà, compresi i diritti di voto sulle proprie partecipazioni e il riconoscimento diretto dei benefici economici. A differenza dei token di esposizione sintetici, è difficile utilizzare questi token in DeFi poiché i token impegnati nei protocolli DeFi sono riuniti in un unico pool anziché essere detenuti da un indirizzo di portafoglio specifico.

Tuttavia i token RWA nativi digitali si stanno dimostrando molto efficaci come collaterale in operazioni di finanziamento e in transazioni su strumenti derivati.  I possessori di token beneficiano di una maggiore liquidità on-chain e di un regolamento istantaneo. Inoltre, poiché il registro ufficiale della proprietà è on-chain e il registro degli azionisti viene compilato secondo per secondo, i titolari di token ottengono vantaggi che non è possibile fornire nel modello del gemello digitale. Ad esempio, il fondo monetario tokenizzato di Franklin Templeton inizia a pagare gli interessi al detentore del token nel momento in cui la posizione viene stabilita e paga il rendimento giornalmente tramite l'emissione incrementale di nuovi token direttamente nel portafoglio di un investitore. Questo non è possibile con i token emessi tramite il modello digital twin.

In effetti, i token RWA gemelli digitali offrono la minore utilità dei modelli attuali. Questi token sono legati a un registro di proprietà off-chain e di conseguenza l'amministrazione dei diritti e dei benefici viene quindi gestita da sistemi legacy. Le distribuzioni vengono effettuate tramite valuta fiat (non emissione incrementale di nuovi token) in conti di investimento tradizionali (non portafogli) secondo i piani di pagamento correnti (ad esempio, rendimenti pagati alla fine di un mese per un fondo del mercato monetario). I token rappresentano ricevute collegate a specifiche azioni o partecipazioni registrate in ledger off-chain e, come tali, non possono essere trasferiti tra portafogli. I token vengono creati alla sottoscrizione dell’investitore e vengono bruciati quando quell'investitore procede al rimborso.

Anche i token RWA gemelli digitali, tuttavia, dovrebbero consentire una maggiore trasparenza sulle posizioni degli investitori poiché il token registra la ricevuta di proprietà del titolare e si trova direttamente nel portafoglio dell'investitore anziché in una registrazione contabile all’interno di un database gestito da un intermediario. Inoltre, avere questi asset in forma tokenizzata dovrebbe facilitare il trading 24 ore su 24, 7 giorni su 7, 365 giorni all'anno e consentire aggiornamenti in tempo reale dei record dei token anche se i registri ufficiali di proprietà off-chain sono in ritardo nella registrazione di tale attività.

Un passo nella giusta direzione

Ogni tipo di modello di tokenizzazione RWA offre vantaggi e nuovi tipi di utilità rispetto all'approccio attuale che ha dominato i processi sui titoli e sui fondi negli ultimi 50 anni. Tutti questi approcci sfruttano le più recenti tecnologie blockchain e i token stessi possono funzionare come wrapper «intelligenti» che possono consentire di incorporare molti processi operativi nel token stesso ed essere eseguiti automaticamente. Ogni modello offre una maggiore trasparenza sulle posizioni degli investitori, rendendo così più agevole l’utilizzo degli asset come collaterale. Alcuni modelli consentono persino nuovi tipi di utilità che possono comportare un maggiore accumulo di benefici o nuove opportunità di rendimento.

Soprattutto, tokenizzando gli RWA, l'intero settore finanziario, dagli operatori tradizionalmente considerati nativi delle criptovalute fino agli attori finanziari tradizionali, tenderà a convergere su un'infrastruttura comune. È probabile che i portafogli diventino l'interfaccia finanziaria chiave per individui e istituzioni l’attuale accelerazione della tokenizzazione RWA rappresenta il ponte che contribuirà a guidare questo cambiamento.