On My Mind: Iran—Prime considerazioni sull’impatto sul mercato

Il conflitto in Iran comporta un notevole grado di incertezza riguardo alla sua durata, all’esito finale per l'Iran stesso e alle ripercussioni nella regione e oltre. Il presidente degli Stati Uniti Trump ha indicato che le attività militari potrebbero durare fino a un mese. L’obiettivo dichiarato è degradare drasticamente le capacità militari dell'Iran e, potenzialmente, provocare un cambio di regime. La reazione iniziale dell'Iran ha portato ad attacchi su vasta scala ad altri Paesi della regione, colpendo non solo basi militari statunitensi, ma anche obiettivi civili e impianti petroliferi in Arabia Saudita, Emirati Arabi Uniti, Bahrain, Kuwait, Giordania e Qatar. Resta da vedere se gli attacchi si intensificheranno ulteriormente o se si attenueranno.

Il modo in cui tutto ciò evolverà determinerà le conseguenze economiche e l'impatto sui mercati finanziari. La mia prima lettura dell'impatto economico e di mercato è la seguente:

1. Il canale principale più evidente attraverso cui si manifesterà l’impatto è quello dei prezzi del petrolio. Il traffico marittimo attraverso lo Stretto di Hormuz è stato sostanzialmente interrotto. Ciò rappresenta una significativa riduzione dell'offerta di petrolio, ma nel breve termine abbiamo alcuni fattori mitiganti: (i) i mercati petroliferi sono entrati in questa crisi in una situazione di eccesso di offerta; (ii) esiste una certa capacità inutilizzata nelle pipeline che può compensare il minor traffico di petroliere; (iii) gli Stati Uniti dispongono di una riserva strategica di petrolio come cuscinetto, attualmente pari a circa 415 milioni di barili, ovvero il 60% della capacità massima autorizzata — ben al di sotto dei picchi storici a causa dei prelievi del 2022-23; (iv) stiamo arrivando alla fine dell’inverno nell’emisfero nord. Se lo Stretto di Hormuz rimanesse chiuso per un mese, le stime degli analisti delle materie prime suggeriscono che i prezzi del petrolio potrebbero aumentare tra 10 e 20 dollari al barile. Potremmo assistere a un incremento più marcato se la chiusura dovesse prolungarsi oltre, o se l’Iran dovesse distruggere parte delle infrastrutture petrolifere della regione.
2. L'impatto più immediato riguarderà l’inflazione e le aspettative di inflazione — gli swap sull’inflazione dell’Eurozona a due anni sono già aumentati. Considerazioni simili dovrebbero portare gli investitori a prezzare una posizione meno accomodante da parte della Federal Reserve (Fed), della Banca Centrale Europea e di altre grandi banche centrali. Le correlazioni spesso sono fuorvianti, ma è un po’ inquietante che il trend dell'inflazione statunitense dal 2013 abbia seguito piuttosto bene il periodo che precede e include i due shock petroliferi; se tale correlazione dovesse mantenersi, sarebbe atteso un ritorno dell’inflazione. Tuttavia, gli Stati Uniti oggi sono in una posizione energetica molto più solida rispetto agli anni ’70 e ’80; attualmente gli Stati Uniti sono il maggior produttore di petrolio al mondo.

3. Nel breve termine il dollaro statunitense (USD) probabilmente si rafforzerà. Una Federal Reserve meno accomodante e un’economia statunitense ricca di risorse energetiche, insieme una maggiore avversione al rischio, probabilmente interromperanno temporaneamente, se non invertiranno, le precedenti aspettative di un indebolimento strutturale del dollaro. Altre valute che potrebbero beneficioare degli acquisti di beni rifugio includono il franco
4. I Treasury statunitensi potrebbero registrare alcuni afflussi come beni rifugio per molte delle stesse ragioni, ma l’impatto di una maggiore domanda di sicurezza sui rendimenti dovrebbe essere bilanciato dai timori di un ritorno dell’inflazione e da una Fed meno accomodante. Non mi aspetto un rally sostenuto nella parte lunga della curva, anche se potremmo osservare un movimento di bear-flattening man mano che il mercato riduce le aspettative di tagli dei tassi. Inoltre, tutte le ragioni che sostengono rendimenti a lungo termine più elevati rimangono valide (un’economia statunitense più forte, una crescita della produttività più rapida e pressioni inflazionistiche persistenti).
5. La resilienza dei mercati emergenti (EM) sarà ora messa alla prova, e qui potremmo vedere l’impatto più marcato dopo un inizio d’anno molto forte per gli asset EM. Questa crisi probabilmente sottolineerà nuovamentela differenza tra esportatori e importatori di petrolio, con questi ultimi in una posizione molto più vulnerabile. Gli asset EM probabilmente risentiranno ora della forza del dollaro statunitense e di tassi d’interesse USA potenzialmente più alti, in un contesto di prezzi del petrolio più elevati.
6. I rischi per la crescita globale aumenteranno quanto più a lungo continuerà il conflitto; tuttavia, a mio avviso sarebbe necessario uno shock sostanziale e prolungato all’offerta e ai prezzi del petrolio per innescare una recessione globale. L’invasione russa dell’Ucraina ha spinto i prezzi del greggio sopra i 100 dollari al barile per circa tre mesi e triplicato i prezzi del gas, ma l’economia globale ha dimostrato resilienza – e per il momento questo rimane il mio scenario di base. Tuttavia, come nel 2022, l'Europa appare molto più vulnerabile, mentre gli Stati Uniti dovrebbero rivelarsi più resilienti rispetto al resto dell’economia mondiale.

Mentre tutti auspichiamo a una rapida fine delle ostilità, i miei colleghi ed io continueremo a condividere le nostre analisi sull’impatto sui mercati e sulle implicazioni per gli investimenti man mano che la situazione evolve.