Alternative Allocations: la convergenza tra public e private equity

Il 12 giugno SpaceX si è quotata in borsa con una valutazione di 2.000 miliardi di dollari: di gran lunga la più grande offerta pubblica iniziale (IPO) della storia. È stata l’IPO più attesa da oltre vent’anni e con ogni probabilità aprirà la strada a una serie di quotazioni di alto profilo nei prossimi mesi, tra cui quelle di OpenAI e Anthropic. L’IPO di SpaceX ridefinisce il nostro modo di guardare al public e private equity.

Elon Musk ha fondato SpaceX nel 2002, prima ancora di Tesla, e ha scelto deliberatamente di mantenere privata la società mentre faceva crescere l’azienda e le sue attività verticali — Starlink e xAI. Musk era consapevole che SpaceX non sarebbe sopravvissuta come società quotata durante la fase di sviluppo e, avendo la possibilità di raccogliere capitali, ha imboccato una strada diversa da quella della maggior parte delle giovani startup dell’era dot-com.

Le dinamiche in evoluzione del private equity

Sebbene SpaceX rappresenti un caso estremo per le sue dimensioni e i suoi 24 anni di attività, ben illustra il mutamento dei rapporti tra società quotate e private. Negli ultimi vent’anni, il numero di società quotate sul mercato statunitense si è ridotto a circa la metà rispetto ai decenni precedenti, passando da circa 8.000 società nel 1996 a circa 4.000 nel 2025¹. Parallelamente, il numero di società private statunitensi è in costante aumento. Oggi l’87% delle società statunitensi con ricavi pari ad almeno 100 milioni di dollari è privato²: si tratta di circa 20.000 società, mentre a livello globale le società private sono circa 100.000.

Una seconda dinamica è che le società restano non quotate più a lungo. Durante l’era dot-com, le uniche strade percorribili per le giovani società erano la quotazione in borsa tramite un’IPO o l’acquisizione da parte di un gruppo più grande. Questo consentiva ai fondatori e ai dirigenti senior di beneficiare del valore creato e monetizzare l’opportunità. Oggi, grazie all’ampia disponibilità di capitali, le società possono scegliere di rimanere non quotate più a lungo, e alcune non si quoteranno mai.

Restare private consente a queste giovani società di portare avanti i loro piani di lungo periodo, senza dover rispondere alle richieste trimestrali degli azionisti. Nel caso di SpaceX, lo status di società non quotata ha protetto Musk dallo scrutinio pubblico quando i primi tre razzi sono esplosi, e gli ha inoltre permesso di sviluppare attività verticali come Starlink e xAI. Realizzare questi progetti come società quotata sarebbe stato molto difficile, se non impossibile.

Quali sono le prospettive per il private equity?

All’inizio del 2026 ci aspettavamo una ripresa delle exit, ossia IPO e operazioni di fusione e acquisizione (M&A). La ripresa è stata rinviata a causa del conflitto in Medio Oriente, ma la pipeline di società pronte a quotarsi nei prossimi dodici mesi appare solida. Un maggior numero di exit significa più capitale restituito agli investitori sotto forma di distribuzioni. Dal 2021 le distribuzioni sono rimaste deboli, spingendo gli investitori istituzionali a cercare liquidità sul mercato secondario.

È importante sottolineare che, a nostro avviso, i secondary non perderanno attrattiva con il miglioramento delle distribuzioni. Continuiamo a ritenere che gli investitori istituzionali ricorreranno al mercato secondario per soddisfare le proprie esigenze di liquidità e che i secondary rappresentino una componente core dell’allocazione al private equity nel canale wealth, grazie ai loro vantaggi strutturali (possono contribuire a ridurre la J-curve e i tempi di distribuzione) e alla diversificazione intrinseca (per GP, vintage, area geografica e fase di sviluppo).

SpaceX e le altre quotazioni di alto profilo ricordano agli investitori le opportunità offerte dal private equity. Come Google, Apple, Microsoft e Tesla prima di loro, anche SpaceX, OpenAI e Anthropic sono nate da un’idea. Queste idee sono state coltivate e affinate quando le società erano ancora non quotate. Con la crescita delle attività e l’ampliamento dei modelli operativi, hanno poi scelto di quotarsi in borsa tramite un’IPO.

L’IPO di SpaceX evidenzia la convergenza tra public e private equity. Le società private hanno oggi a disposizione alternative all’IPO e possono spesso scegliere il percorso più adatto a ciascuna realtà. Dopo la quotazione, SpaceX diventerà una delle maggiori società quotate al mondo. Un percorso durato 24 anni.