Si avvicina un punto di svolta nei mercati emergenti

È stato un anno difficile per gli asset dei mercati emergenti (ME), che hanno dovuto far fronte a numerose sfide, tra le quali un’inflazione galoppante, una forza persistente del dollaro statunitense, mercati delle materie prime volatili, rallentamento della crescita e della domanda cinesi e rischi geopolitici. Certi indicatori continuano a segnalare difficoltà notevoli, e le condizioni potrebbero ancora peggiorare per i ME. Vi sono tuttavia altri segnali secondo i quali è possibile che il momento peggiore stia per essere superato e i tassi dei ME locali potrebbero essere pronti per mettere a segno un rimbalzo. Le valutazioni di certe determinate obbligazioni dei ME in valuta locale ci appaiono molto interessanti, con un potenziale di solidi rendimenti quando le condizioni si stabilizzeranno e cominceranno a migliorare.

Il drawdown dei tassi dei ME locali è stato feroce. Ad esempio, il drawdown del JP Morgan Government Bond Index-Emerging Markets (GBI-EM) hedged è attualmente il peggiore da quando era stato lanciato nel 2003, e l’indice unhedged si sta avvicinando al secondo drawdown peggiore in assoluto (vedere Figura 1).

Di conseguenza, le valutazioni dei ME in valuta locale cominciano ad apparirci interessanti, considerando i rialzi tra il cinque e il nove percento dei rendimenti delle obbligazioni locali (vedere Figura 2).

Tendenzialmente, i rendimenti a termine delle obbligazioni dei ME sono stati allettanti quando le valutazioni sono vicine a questi estremi (vedere Figura 3).

Si avvicina un punto di svolta

I rischi relativi ai mercati emergenti sono ancora elevati, e le condizioni potrebbero peggiorare ulteriormente prima di cominciare a migliorare. La Federal Reserve USA (Fed) sta alzando i tassi aggressivamente e la stretta quantitativa è pronta per un’accelerazione. L’incertezza relativa alla Cina non accenna a dissiparsi, vista la possibilità di altre ripercussioni negative della politica zero-COVID nazionale e pesa sul settore immobiliare, che rappresenta il 20% circa del prodotto interno lordo (PIL). La guerra tra Russia e Ucraina ha aggravato l’incertezza relativa ai prezzi degli alimentari e dell’energia, oltre alle preoccupazioni per la carenza, nonché la sicurezza, globale.

Le prospettive per la politica della Fed e la geopolitica sono alquanto incerte, ma vediamo segni di un possibile allentamento delle pressioni esercitate dall’inflazione headline in certi ME. I prezzi degli alimentari e dell’energia sono stati driver fondamentali dell’inflazione headline nei ME. I prezzi del petrolio (vedere Figura 4) sono scesi del 25% rispetto ai massimi dell’inizio di giugno, e i prezzi degli alimentari (vedere Figura 5) misurati dallo United Nations Food and Agriculture Price Index sono scesi del 12% rispetto al picco toccato verso la fine di marzo. Per alcuni prodotti agricoli essenziali, tra i quali mais (-20%) e grano (-38%), i cali sono stati anche maggiori (vedere Figura 6). Una decelerazione costante dei prezzi di alimentari ed energia potrebbe essere un fattore positivo per l’inflazione headline e la duration dei ME locale. Un alleggerimento delle pressioni dei Consumer Price Index (CPI) headline potrebbe essere un altro fattore positivo per il mondo dei mercati sviluppati, indicando la possibilità che ci stiamo avvicinando al picco dell’aggressività per la politica della Fed. Questo punto di svolta potrebbe essere un catalizzatore per un indebolimento del dollaro statunitense, che a sua svolta sosterrebbe i mercati emergenti locali e le loro valute.