View sull’Allocazione: Intelligenza Artificiale e profitti: ancora una strategia risk-on?

Anteprima

Nella View sull’Allocazione di questo mese, Manteniamo una posizione prudente nei confronti degli investimenti azionari per il 2026, poiché i pilastri fondamentali a sostegno degli asset rischiosi — come inflazione, politiche e solidità aziendale — restano solidi. Queste dinamiche stanno alimentando la nostra convinzione che le azioni continueranno probabilmente a fornire rendimenti positivi per gli investitori, nonostante le valutazioni elevate.

I principali indicatori della crescita globale rimangono sani, mentre una combinazione di pressioni inflazionistiche minori e moderazione dei dati sull'occupazione fornisce un buon contesto per una politica monetaria stimolante da parte della Federal Reserve (Fed) statunitense.

Altrettanto importante, i fondamentali societari mostrano scarsi segni di indebolimento, poiché la crescita finale degli utili rimane forte. Le aspettative sugli utili globali e l’ampiezza delle indicazioni sugli utili sono anch’esse aumentate.

Tenendo conto di questi argomenti, manteniamo un'allocazione sovrappesata alle azioni all'interno del nostro portafoglio strategico, compensata da un'allocazione sottopesata all’obbligazionariro. Manteniamo il nostro posizionamento di duration inferiore alla media, alla luce delle persistenti incertezze legate ai disavanzi fiscali,mantenendo al contempo un'esposizione alle materie prime per motivi di copertura e diversificazione.

Macro temi

Una storia di crescita resiliente

• Alcuni indicatori economici anticipatori si sono indeboliti, ma restano nel complesso resilienti, sostenuti dagli investimenti in conto capitale (capex) per l’intelligenza artificiale (IA) e dai consumatori di fascia alta.
• La riduzione del tail risk derivante dai dazi ha sostenuto la fiducia delle imprese e gli utili, come evidenziato dai risultati e dalle guidance positive del terzo trimestre.
• L’economia statunitense si è dimostrata solida, ma continuiamo a monitorare i dati del mercato del lavoro, che si sono indeboliti rispetto a una posizione forte, senza tuttavia collassare.

Trend dell’inflazione in rallentamento

• Nella maggior parte delle economie sviluppate, l’inflazione rimane al di sopra degli obiettivi delle banche centrali, sebbene le tendenze dell’inflazione siano generalmente disinflazionistiche.
• I dazi sono stati assorbiti sia dai prezzi al consumo che dai margini aziendali. L'inflazione dei beni essenziali potrebbe persistere, ma le pressioni hanno probabilmente raggiunto il picco.
• L’inflazione dei servizi si è attenuata grazie al calo dei costi abitativi e dei salari, contribuendo a compensare l’aumento dell’inflazione dei beni.

Politiche orientate al supporto

• L’incertezza dei dati potrebbe impedire alla Fed di tagliare nuovamente i tassi nel breve periodo, ma prevediamo un allentamento moderato nel corso del prossimo anno.
• Ciò premesso, riteniamo che l’entità dell’allentamento prezzata dai mercati sia eccessivamente ottimistica, alla luce di un’economia solida e di dinamiche inflazionistiche complesse.
• La politica fiscale delle principali economie costituisce un fattore sempre più determinante per l’andamento dei prezzi degli asset. Negli Stati Uniti, i rimborsi fiscali dovrebbero contribuire a neutralizzare gli effetti negativi dei dazi, mentre in Giappone e Germania le politiche di stimolo monetario potrebbero fornire ulteriore sostegno.
   

Temi di posizionamento di portafoglio

Responsabilmente rialzisti

• Le revisioni positive degli utili e la guidance sostengono il momentum del mercato azionario, prevalendo a nostro avviso sulle preoccupazioni relative alle valutazioni.
• Gli indicatori anticipatori e correnti della solidità economica restano generalmente positivi e sostengono gli asset rischiosi.
• Il sentiment e il posizionamento sono diventati più ottimistici. Riteniamo che questo sia un leggero ostacolo per gli asset di rischio e alimenta il dibattito in corso sulle valutazioni.

Opportunità nell’azionario emergente

• Confermiamo la nostra view ottimistica sulle azioni statunitensi a grande capitalizzazione rispetto alle small cap e all’azionario regionale. La nostra opinione si basa su utili robusti e uno scenario macro favorevole.
• Le aspettative sugli utili stanno crescendo rapidamente nei mercati emergenti (ME) esclusa la Cina, rafforzando il nostro outlook più positivo sull’area. Anche le dinamiche macro risultano favorevoli.
• Rimaniamo generalmente pessimisti sulle azioni internazionali dei mercati sviluppati e declassiamo i titoli canadesi, tra previsioni di crescita degli utili più deboli e un contesto macroeconomico incerto.

Allocazione sottopesata ai titoli di Stato

• Riteniamo eccessive le aspettative del mercato circa un allentamento monetario nel lungo termine da parte della Fed. Altrove, le banche centrali hanno adottato toni più restrittivi.
• I deficit fiscali si stanno ampliando nelle principali economie, poiché i governi aumentano la spesa o tagliano le tasse per stimolare la crescita. I conseguenti effetti sui rendimenti ci rendono selettivi sulla duration.
• Gli spread ridotti erodono i rendimenti corretti per il rischio offerti dal credito La crescita degli utili ci induce a preferire l’azionario.