Quick Thoughts: I primi 100 giorni di Trump - impatto economico e analisi di mercato

Ho recentemente intervistato un panel di nostri professionisti senior per discutere delle implicazioni dei primi 100 giorni del Presidente Trump, dell'impatto dei dazi e della volatilità di mercato risultante. I partecipanti al panel hanno incluso: Jennifer Johnston, Director of Research, Obbligazioni municipali, Franklin Templeton Fixed Income; Jeff Schulze, CFA, Head of Economic and Market Strategy, ClearBridge Investments e Jonathan Curtis, Chief Investment Officer, Gestore di Portfoglio, Franklin Equity Group. Questo gruppo ha fornito una visione sulla resilienza dell'economia statunitense, sulle sfide e le opportunità nel settore tecnologico e sulle tendenze economiche e di mercato più ampie. Questo riepilogo si addentrerà nei principali argomenti analizzati.

Resilienza dell'economia statunitense

Secondo i nostri esperti, l'economia statunitense continua a dimostrarsi resiliente. Nonostante le recenti sfide, il mercato del lavoro rimane in buona salute. La diminuzione delle nuove richieste di sussidi di disoccupazione a 215.000 unità il 17 aprile 2025 è un dato storicamente basso considerando l'entità della forza lavoro. Questo indica che una parte significativa della forza lavoro rimane occupata, e che il reddito, fattore cruciale per il consumo, resta solido. Inoltre, nonostante la fiducia dei consumatori sia diminuita, la spesa effettiva dei consumatori è stata ampiamente diffusa e robusta. Ciò ci fa pensare che i consumatori statunitensi si trovino in una buona posizione per continuare le loro abitudini di consumo.

Rischi per l'"eccezionalismo" degli Stati Uniti

Una combinazione di fattori ha portato a una recente, simultanea diminuzione delle valutazioni azionarie statunitensi, dei tassi obbligazionari e del dollaro statunitense. Le liquidazioni forzate e il ribaltamento degli investimenti esteri negli asset degli Stati Uniti hanno esercitato pressione sui rendimenti dei titoli del Tesoro e sul dollaro. Questa riduzione dei rischi segue anni di sovraaccumulazione di asset statunitensi. Riteniamo inoltre che il dollaro statunitense sia stato sopravvalutato negli ultimi tre a cinque anni e abbiamo previsto un suo aggiustamento da tempo. Inoltre, il mercato aveva reagito alla possibilità che il Presidente Trump potesse rimuovere il presidente della Federal Reserve (Fed) Jerome Powell, evenienza che Trump ha poi smentito. L'indipendenza della Fed è considerata cruciale per i mercati finanziari statunitensi, e qualsiasi minaccia a essa potrebbe essere altamente destabilizzante.

Se l'economia statunitense dovesse sperimentare una stagflazione, riteniamo che le azioni di tipo value apparirebbero favorevoli, in quanto hanno solitamente performato bene in contesti di alta inflazione e bassa crescita. Storicamente, settori come l'energia, i materiali e la sanità hanno registrato buone performance durante i periodi stagflazionari. L'investimento in materie prime, metalli preziosi (in particolare l'oro) e paesi produttori di materie prime può fornire ulteriore diversificazione.

I prossimi 100 giorni di Trump

A nostro avviso, l’amministrazione Trump ha un alto grado di tolleranza per le pressioni dei mercati azionari e si concentra sul rilancio dell’economia, che include il rimpatrio della produzione negli Stati Uniti. Inoltre, ha prorogato l’adozione dei dazi per altri 90 giorni e non fornisce molti segnali sulle trattative. Sebbene l’amministrazione sia meno preoccupata per i mercati azionari, sta monitorando da vicino il rendimento del Treasury a 10 anni. Questo perché tassi superiori al 5% renderebbero più difficile il finanziamento del governo nonché gli investimenti di capitale nel settore manifatturiero. Occorre inoltre ricordare che l’agenda di Trump comporta aspetti positivi imminenti per l’economia statunitense, come la deregolamentazione e i tagli alle tasse delle imprese, in particolare gli incentivi per gli investimenti di capitale.

Prospettive del mercato azionario

Prevediamo che l’Indice S&P 500 nel breve termine sia probabilmente confinato tra i recenti minimi e circa 5400, con una potenziale recessione come fattore di rischio chiave. I dati storici mostrano che le flessioni di mercato durante le recessioni possono essere contenute, e la vendita attuale ha già raggiunto quei livelli. Pertanto, riteniamo che il mercato abbia già incorporato gran parte della negatività, il che potrebbe offrire opportunità per gli investitori di lungo termine.

Impatto dei tagli di finanziamento sul settore sanitario

Le ultime riduzioni di finanziamento per la ricerca sanitaria da parte dell’amministrazione Trump sono più severe rispetto a quelle iniziali e potrebbero avere un impatto negativo sul settore sanitario. Siamo preoccupati per chi potrebbe intervenire per colmare il vuoto, dato che gli investitori di venture capital sono meno inclini a finanziare ricerche speculative e in fase iniziale. Grandi fondi e fondazioni come la Fondazione Gates potrebbero aiutare, ma le somme necessarie sono consistenti. Nonostante le sfide, il settore rimane difensivo, con le persone che continuano a necessitare di cure mediche e le innovazioni - come la genomica, la biotecnologia e l’intelligenza artificiale (IA) - che riducono i costi sanitari e migliorano la produttività. Secondo la nostra analisi, questa resilienza e l’innovazione continuativa offrono potenziali opportunità agli investitori azionari per individuare società sottovalutate in grado di navigare l’incertezza attuale.

Impatto dei dazi e delle azioni regolatorie sul settore tecnologico

All'inizio dell'anno, c'era un alto ottimismo nel settore tecnologico. Tuttavia, l'introduzione dei dazi (e le successive sospensioni) ha portato a una diminuzione della fiducia delle aziende e all'incertezza nelle strutture dei costi, specialmente per le aziende con catene di approvvigionamento in Asia. I procedimenti legali in corso contro giganti tecnologici come Google hanno inoltre contribuito ad un ambiente ancora più incerto. Nonostante queste sfide, riteniamo che alcuni temi di crescita rimangano in gran parte intatti. C'è ancora un investimento significativo nell'IA da parte di grandi aziende come Google e Amazon. Siamo convinti che le Magnifiche Sette (Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia e Tesla) restino forti in termini di fondamentali e innovazione. Inoltre, c'è una continua domanda di applicazioni IA da parte delle aziende. Nella nostra analisi, gli incrementi di produttività derivanti dall'IA saranno probabilmente profondi, e gli Stati Uniti sono leader in questo campo.

Il mercato delle obbligazioni municipali e i governi locali

Prima delle elezioni presidenziali statunitensi, c'è stato un notevole rallentamento nella crescita delle entrate municipali. Tuttavia, il mercato delle obbligazioni municipali ha beneficiato in modo significativo degli stimoli post-COVID e dell'inflazione, che hanno aumentato le tasse sulle vendite e sul reddito. Queste tasse sono fonti di reddito primarie per i governi statali e locali, inclusi i distretti di trasporto, e hanno contribuito a rafforzare lo spettro creditizio delle obbligazioni municipali. Nonostante alcuni settori siano stati più colpiti di altri, la posizione creditizia complessiva per i titoli municipali è robusta, e le previsioni di crescita più lente nei bilanci del 2025 vengono attualmente superate. Questa solida posizione, unita alle politiche di gestione affinate durante periodi difficili, ci suggerisce che il mercato è ben preparato ad affrontare un eventuale aumento dell'inflazione o una recessione. Anche con un aumento dell'offerta nel mercato municipale e una certa volatilità, i vari settori sono pronti a emettere e raccogliere capitale, anche se tassi più alti potrebbero rallentare queste attività.

Un settore da osservare è il settore dell'istruzione. Il mercato dell'istruzione superiore è diviso, con istituzioni forti come Harvard e Stanford da un lato e piccoli college di arti liberali regionali in difficoltà dall'altro. Molti college privati sono stati chiusi o fusi negli ultimi due anni, una tendenza senza precedenti. Sebbene esistano preoccupazioni per il finanziamento alla ricerca nelle istituzioni di primo piano, crediamo che queste scuole siano in una posizione vantaggiosa per affrontare tali perdite.

È stata oggetto di qualche discussione la potenziale perdita dell’esenzione fiscale per i bond municipali, il che potrebbe avere implicazioni di vasta portata, tra cui costi di finanziamento più elevati. Tuttavia, l’esenzione fiscale per i bond municipali è cruciale per finanziare le infrastrutture a un costo inferiore, e c’è un forte sostegno nel Congresso per mantenere questa esenzione. Anche se alcuni settori, come l’istruzione superiore, i bond per attività private e la sanità, potrebbero essere bersagliati, riteniamo poco probabile che il mercato complessivo dei bond municipali perda lo status di esenzione fiscale.

Riteniamo che ci sia più valore nel mantenere una posizione neutrale sulla durata mentre si aggiunge valore attraverso il rischio creditizio, spesso investendo in titoli a lunga scadenza e con rating più bassi. Ci sono anche opportunità di sfruttare il panico dei piccoli investitori durante la volatilità, con opportunità lungo tutta la curva dei rendimenti, in particolare in obbligazioni di alta qualità che sono diventate più convenienti.

Conclusione

Nonostante l’incertezza e la volatilità che continuano a caratterizzare i mercati azionari e obbligazionari, crediamo che l’ambiente attuale offra significative opportunità. Il settore tecnologico, in particolare in ambito di IA, rimane un settore di forte crescita, con le aziende statunitensi che guidano l’innovazione. Siamo convinti che la concentrazione sui fondamentali delle aziende sia cruciale, in quanto tale approccio può aiutare a navigare le sfide e a sfruttare ciò che riteniamo siano errate valutazioni del mercato.