L’eccellenza europea in saldo

Le azioni europee sono spesso trattate come la parte meno entusiasmante di un portafoglio globale. Le solite critiche sono familiari: crescita più debole rispetto agli Stati Uniti, maggiore regolamentazione, mercati frammentati e meno esposizione ai temi tecnologici in più rapida crescita al mondo. Queste preoccupazioni non sono prive di fondamento, ma non rappresentano tutta la storia.

Questo documento si concentra su tre motivi per cui riteniamo che l'Europa meriti una rinnovata attenzione. Innanzitutto, la regione ospita numerose aziende globali eccezionali le cui prospettive economiche sono spesso trascurate a causa della loro sede legale in Europa. In secondo luogo, il contesto politico sta diventando più pragmatico, con riforme, semplificazione e integrazione dei mercati dei capitali che stanno occupando posizioni più importanti nell'agenda politica. In terzo luogo, acquirenti aziendali e capitale privato agiscono sempre più in base al valore che vedono negli asset quotati in Europa.

La valutazione fa parte dell'argomentazione, ma non dovrebbe essere l’unica. Il multiplo di mercato più basso in Europa riflette in parte margini aggregati più deboli, rendimenti azionari e una crescita degli utili più lenta rispetto agli Stati Uniti. Riteniamo che l'opportunità più interessante risieda nell'individuare aziende in cui il mercato potrebbe applicare un ampio sconto regionale a imprese con ricavi globali, una solida posizione competitiva e un miglioramento dei fattori strutturali favorevoli.

Alla fine di giugno 2026, l’ MSCI Europe Index¹ venivascambiato a 15,0volte gli utili previsti, rispetto a 21,0volteper l'MSCI USA Index.² Tale divario è significativo, ma assume maggiore importanza quando si riferisce ad aziende i cui fondamentali sono più solidi di quanto suggerisca l'etichettaregionale. A nostro avviso, è proprio in questi casi che gli investitori attenti e scrupolosi possono individuare interessanti opportunità.

Aziende globali con sedi in Europa

Alcune delle migliori aziende europee sono davvero franchising globali, rendendo questa storia molto più di una semplice storia di acquisizionedi un mercato a basso costo.

Un importante gruppo europeo di lusso, ad esempio, può essere quotatoin borsae averesede in Europa, ma la sua base clienti è globale. Il suo valore non deriva esclusivamente dalla crescita del prodotto interno lordo (PIL) europeo, ma dalla tradizione del marchio, dal potere di determinazionedei prezzi, dalla distribuzione, dalla desiderabilità del prodotto e dalla capacità di servire consumatori facoltosinegli Stati Uniti, in Asia, in Europa e nei mercati emergenti. La stessa logica si applica anche al settore sanitario, dove alcune aziende europee hanno costruito categorie globali grazie alla proprietà intellettuale, all'esperienza clinica, alla scala produttiva e a solide relazioni con i sistemi sanitari di tutto il mondo.

Il quadro generalesi estende a diverse aree dei settori aerospaziale europeo, della tecnologia industriale, dei semiconduttori, del software e delle infrastrutture finanziarie. Queste aziende non dipendono tutte dalla domanda interna europea. Moltebeneficiano di una profonda esperienza ingegneristica, lunghi cicli di prodotto, elevati costi di transazione, posizioni di mercato regolamentate, relazioni con clienti globali e prodotti di importanza strategica. I loro vantaggi competitivi sono spesso duraturi, ma le loro azioni possono comunque essere valutate all'interno di un contestodi mercato europeo scontato.

L'opportunità non è comprare l'Europa indiscriminatamente, ma trovare aziende globali lacui sede legalepotrebbe influenzare la percezione degli investitori più di quanto la loro reale esposizione ai ricavi o la loro forza competitiva giustificherebbero.

MSCI Europe genera il 58,7% dei ricavi all'estero, mentre la maggior parte dei settori tratta a multipli inferiori rispetto ai settori statunitensi comparabili in termini di prezzo/utili (P/E) forward a 12 mesi. Il divario di valutazione dovrebbe essere interpretato insieme alle differenze nei margini, nei rendimenti e nella crescitadegli utili, ma mette in evidenza l'opportunità in cui i fondamentali globali possono essere più forti di quanto implichi il multiplo regionale.

Un contesto politico più pragmatico

Il secondo motivo per tornare in Europa è che il contesto politico sta diventando più favorevole. La percezione, radicata per anni, che l'Europa fosse più interessata alla regolamentazione che alla competitività potrebbe iniziare a cambiare.

Il rapporto Draghi sulla competitività europea, pubblicato a settembre 2024, ha contribuito a focalizzare l'attenzione dei responsabili politici sulla necessità per l'Europa di migliorare la produttività, gli investimenti e le economie di scala. La Competitiveness Compass della Commissione Europea, pubblicata nel gennaio 2025, si basa direttamente su questo lavoro e stabilisce priorità in materia diinnovazione, competitività e riduzione delle dipendenze strategiche.

Questo è importante perché l'Europa parte da una posizionecaratterizzata da unapesante burocrazia, mercati dei capitali frammentati e complesse regole transfrontaliere. Anche un progresso modesto potrebbe quindi avere un effetto significativo. Ridurre gli attriti non renderebbe l'Europa identica agli Stati Uniti, ma potrebbe migliorare i rendimenti per le aziende e rendere la regione più attraente sia per i capitalinazionaliche internazionali.

La Commissione punta ora a una riduzione degli oneri amministrativi di almeno il 25% per tutte le imprese e del 35% per le piccole e medie imprese, con un risparmio previsto di 37,5 miliardi di euro entro il 2029.³ Ha inoltre presentato una serie di misure di semplificazione in più settori. Questi cambiamenti richiederanno tempo e l'implementazione non sarà uniforme, ma la direzione è importante.

La riforma dei mercati dei capitali è un altro tassello importante. L'Europa ha risparmi familiari significativi, ma troppo poco di quel risparmio viene investitoin modo produttivo nel mercato azionario. L'Unione per il Risparmio e gli Investimenti è progettata per collegare in modo più efficace il risparmio europeo con le imprese che necessitano di capitale, con la Commissione che cita la stima di Draghi secondo cui l'Europa necessita di ulteriori investimenti tra i 750 egli800 miliardi di euro all'anno entro il 2030.⁴ Un mercato dei capitali europeo più profondo potrebbe avere diversi vantaggisignificativi, tra cui una maggiore liquidità, il supporto all'innovazione e una riduzione della dipendenza dai mercati dei capitali esteri per le aziende europee di alta qualità.

Le acquisizioni dimostrano che lo sconto viene notato

Forse la prova più forte che l'Europa sia "in saldo" è la recente ondata di attività societarie. Gli acquirenti strategici e i capitaliprivatiguardanosempre più alle società quotate europee e vedonoun valore che i mercati pubblici hanno tardato a riconoscere.

Gli esempi recenti comprendono compagnie aeree, automazione industriale, logistica, settore immobiliare, beni di consumo e infrastrutture finanziarie. Alcuni coinvolgono capitali privati che cercano di acquisire beni pubblici sottovalutati, mentre altri riguardano acquirenti strategici che cercano di aumentare scala, rafforzare posizioni di mercato o acquisire competenzespecialistiche difficili da costruire in modo organico. L'ampiezza delle attività conta più di qualsiasi singola transazione.

I dati relativiallaregione di provenienza degli acquirentifornisconoun contesto utile. Gli acquirenti europei restano la fonte più grande di valore per le transazioni europee sia completate che in corso, ma anche gli acquirenti stranieri rappresentano un bacino di capitali consistente. Gli acquirenti nordamericani da soli rappresentano un volume significativo di operazioni, con una partecipazione aggiuntiva da partedell'Asia-Pacifico, del Medio Oriente e di altre regioni. Questo non dovrebbe essere interpretatocome prova di un'accelerazione anno su anno degli acquisti non europei senza dati aggiuntivi, ma dimostra che il capitale esterno è già attivo nel mercato degli asset societari europei. Insieme allarecente lista di transazioni, rafforza l’idea chegliacquirenti strategici eilcapitale privato sono disposti ad agire dove i mercati pubblici potrebbero ancora applicare uno sconto regionale.

Secondo la ripartizione per regione e acquirenti di Bloomberg, gli acquirenti europei rappresentano il 58% del valore delle operazioni completate o in corso in Europa, mentre gli acquirenti provenienti da fuori Europa rappresentano un significativo bacino aggiuntivo di capitale, rappresentando oltre il 40% nellastessa categoriadi quota.

Non tutte le operazionidovrebbero essere valutateallo stesso modo. Alcuni esempi nel Regno Unito testimonianoprincipalmente valutazioni di mercato convenienti e la relativa disponibilità di capitali esteri. Alcuni esempi dell'Europa continentale si adattano meglio al tema del consolidamento, delle economie discala e della logica industriale. Ma, nel loro insieme, questi esempi segnalano che gli acquirenti aziendali stanno già agendo in base all'idea che asset europei di valore siano disponibili a prezzi interessanti.

Questo supporta la tesi di investimentopiù ampia. Se i mercati pubblici continueranno ad applicare un ampio sconto regionale alle società quotate in Europa, gli acquirenti strategici potrebbero vedere sempre più opportunità di acquistare asset, marchi, tecnologia e infrastrutture a valutazioni che non riflettono pienamente il loro valore a lungo termine.

Cosa potrebbe andare storto

Tuttavia, rimangono rischi evidenti. L'Europa può muoversi lentamente, la politica nazionale può ritardare le riforme e alcuni settori restano fortemente esposti a regolamentazioni o costi energetici. Anche le singole aziende affrontano sfidespecifiche, dalla pressione competitiva e la debole domanda del mercato finale alla pressione ciclica nei mercati industriali.

Ecco perché non proponiamo un'argomentazione generalizzata per ogni titolo azionario europeo. La valutazione aggregata da sola non basta. L’approccio è più selettivo e dipende dall'identificazione di aziende sottovalutate con vantaggi competitivi duraturi, esposizione a ricavi globali e una via credibile per il riconoscimento del valore, attraverso la realizzazione degli utili, i benefici delleriforme, i cambiamentidel mercato dei capitali o l'interesse delle società.

Conclusioni

Sebbene l'Europa non abbia certamente risolto tutti i suoi problemi strutturali, crediamo che la nostra posizione a favore delleazioni europee si basi sul presupposto che il mercato possa ancora applicare uno sconto troppo ampio a una regione che ospita imprese di livello mondiale, unoslancio politicoin miglioramentoe un crescente interesse aziendale degli acquirenti.

L'eccezionalismo europeo non si basa sulla pretesa che l'Europa abbia raggiunto la perfezione, bensì sulla valutazione di aziende eccezionali attraverso una lente regionale che potrebbe non riflettere più appieno la loro situazione economica globale. Con l'attuazione delle politiche annunciateela continua crescita dell'attività aziendale, è emerso uncontestointeressante: aziende globali, quotazioni europee, un'agenda di riformepiù pragmatica e sempre più segnaliche gli acquirenti strategici stanno già prestando attenzione.