Le small cap statunitensi si confermano al vertice nel secondo trimestre

Le small e micro cap si confermano al vertice nel secondo trimestre

Nel secondo trimestre del 2026, caratterizzato da un mercato rialzista, le azioni small e micro cap hanno continuato a trainare i mercati azionari statunitensi, in un periodo di forte crescita per i titoli di tutte le dimensioni e tipologie. La resilienza in un contesto di segnali contrastanti si è confermata ancora una volta il tema centrale, mentre le tensioni geopolitiche restano irrisolte, l’inflazione persiste e i prezzi dell’energia continuano a essere volatili, in funzione dell’evoluzione quotidiana del conflitto con l’Iran. Sul lato positivo, l’economia si presentava ancora in condizioni solide. I consumatori hanno continuato a spendere, pur dichiarando una minore fiducia nella crescita economica, mentre lo sviluppo dell’intelligenza artificiale ha proseguito la sua espansione (non senza controversie, in particolare riguardo all’enorme quantità di energia necessaria per alimentare i data center).

In questo contesto, le azioni statunitensi hanno registrato una forte ripresa rispetto ai rendimenti bassi o negativi del primo trimestre 2026. Nel secondo trimestre, il Russell 2000 Index è salito del 21,5% e il Russell Microcap Index ha registrato un incremento del 25,6%, a fronte di aumenti rispettivamente del 15,1% e del 10,7% per il Russell 1000 Index (large cap) e il Russell Top 50 Index (mega cap). L’indice Nasdaq Composite, a forte componente tecnologica, è cresciuto del 21,6% nello stesso periodo.

La leadership delle società small e micro cap ha interessato anche periodi di più lungo termine. Nel periodo dall’inizio dell’anno fino al 30/06/2026, il Russell 2000 è salito del 22,6%, mentre il Russell Microcap ha registrato un incremento del 27,5%, a fronte di un rialzo del 10,3% per il Russell 1000 e del 2,0% per il Russell Top 50. Nel periodo di un anno terminato il 30/06/2026, il Russell 2000 ha registrato un aumento del 40,8%, il Russell Microcap è salito del 58,5%, il Russell 1000 ha segnato un incremento del 22,0% e il Russell Top 50 ha ottenuto un rendimento del 16,3%.

Rendimenti notevoli delle small e micro cap dal minimo del 2025

I rendimenti successivi all’ultimo minimo di mercato sono stati ancora più notevoli: dal 08/04/2025 al 30/06/2026, il Russell 2000 è salito del 74,5%, mentre il Russell Microcap ha registrato un progresso del 108,4%. Nello stesso periodo, il Russell 1000 e il Russell Top 50 hanno registrato rispettivamente un incremento del 52,8% e del 49,0%, mentre il Nasdaq è salito del 73,1%.

Mercati esteri

I risultati delle azioni non statunitensi si sono discostati dall’andamento dei titoli omologhi negli Stati Uniti nel secondo trimestre 2026, con le small cap non statunitensi che hanno registrato rendimenti inferiori rispetto alle large cap non statunitensi. Nel secondo trimestre 2026, l’indice MSCI ACWI ex-USA Small Cap è salito del 9,6%, mentre l’indice MSCI ACWI ex-USA Large Cap ha registrato un incremento del 15,7%.

I risultati da inizio anno e su base annua hanno seguito lo stesso andamento, con le società small cap non statunitensi che hanno registrato rendimenti inferiori rispetto alle società large cap non statunitensi. Nel periodo dall’inizio dell’anno al 30/06/2026, l’indice MSCI ACWI ex-USA Small Cap ha registrato un incremento del 9,1%, mentre l’indice MSCI ACWI ex-USA Large Cap è salito del 14,4%. Nel periodo di dodici mesi conclusosi il 30/06/2026, l’indice delle small cap non USA è aumentato del 19,8%, mentre il corrispondente indice delle large cap ha registrato un incremento del 29,3%.

All’interno delle small cap: la crescita guida il trimestre, il value prevale nella maggior parte degli altri periodi

Dopo aver sovraperformato la sua controparte growth per tre trimestri consecutivi, nel secondo trimestre il segmento small-cap value ha registrato risultati inferiori, con il Russell 2000 Value Index in crescita del 17,2% rispetto al 25,7% del Russell 2000 Growth Index, sostenuto in larga misura dalla maggiore esposizione a tutto ciò che riguarda l’intelligenza artificiale.

Il segmento value delle società small cap ha registrato risultati superiori rispetto a diversi altri periodi di più lungo termine. Il Russell 2000 Value ha sovraperformato il Russell 2000 Growth nei periodi da inizio anno (+23,0% contro +22,2%), a un anno (+43,0% contro +38,7%), a tre anni (+18,7% contro +18,4%) e a cinque anni (+8,2% contro +5,6%) terminati il 30/06/2026, mentre l’azionario small cap growth ha registrato risultati migliori dal minimo dell’8/04/2025, con un incremento del 77,1% rispetto al 71,8% fino al 30/06/2026, nonché nel periodo decennale terminato il 30/06/2026, con un rialzo del 12,0% contro il 10,9%.

Il quadro settoriale delle small cap: il settore tecnologico domina nel 2° trimestre 2026, con buone performance anche per industriali, sanità e finanziari

Dieci degli undici settori del Russell 2000 hanno contribuito positivamente ai risultati del secondo trimestre 2026. Il settore tecnologico ha inciso in misura nettamente superiore rispetto agli altri, seguito da industria, sanità e settore finanziario. L’energia è stato l’unico settore che ha inciso negativamente sul rendimento nel trimestre.

A livello settoriale, tre ambiti del settore tecnologico si sono distinti per particolare solidità: semiconduttori e apparecchiature per semiconduttori, software (che ha registrato una notevole ripresa dopo un primo trimestre 2026 deludente) e apparecchiature, strumenti e componenti elettronici. Al di fuori del settore tecnologico, le apparecchiature elettriche (industriali), la biotecnologia (sanità) e le banche (finanziari) hanno tutte fornito contributi significativi. Il contributo negativo è stato relativamente contenuto nel trimestre; all’interno del settore energetico, petrolio, gas e combustibili di consumo hanno registrato l’impatto più sfavorevole a causa della guerra e delle conseguenze sull’approvvigionamento energetico globale.

Tutti gli 11 settori del Russell 2000 Index hanno chiuso il semestre terminato il 30/06/2026 in territorio positivo, con il settore tecnologico che ancora una volta ha fornito il contributo più significativo. Il settore industriale ha registrato una performance simile, mentre i finanziari e la sanità hanno fornito un contributo significativo. I contributi più contenuti sono stati registrati dai settori utility, beni di consumo primario e servizi di comunicazione, che rappresentavano anche le ponderazioni più basse all’interno del Russell 2000 Index alla fine di giugno. I settori che hanno contribuito maggiormente sono stati i semiconduttori e le apparecchiature per semiconduttori, le apparecchiature elettriche, le banche e, in un altro ambito tecnologico, le apparecchiature elettroniche, gli strumenti e i componenti.

Gli utili sono il motore dei rendimenti delle small cap?

Negli ultimi anni abbiamo sostenuto che la leadership delle società small cap sarebbe stata probabilmente accompagnata da una crescita degli utili più solida. Con molte small cap coinvolte in una recessione degli utili che dura da quasi due anni all’inizio del 2025, eravamo cautamente ottimisti riguardo a un possibile ritorno alla media. Naturalmente, ogni ritorno alla media richiede un catalizzatore e, nel corso del 2025, abbiamo individuato alcune possibili fonti; a nostro avviso, la più convincente è rappresentata dal progressivo miglioramento della dinamica degli utili per molte società small cap, in particolare quelle attive nell’ambito dell’intelligenza artificiale. Nel corso del 2025 abbiamo rilevato che lo sviluppo dell’intelligenza artificiale—che fino ai primi mesi dell’anno aveva favorito principalmente le mega cap come Alphabet, Apple, Microsoft e Nvidia—stava iniziando a coinvolgere anche quelle società small e micro cap attive nella catena di fornitura dell’IA.

Possediamo diverse società che stanno beneficiando dei trilioni di dollari investiti nell’intelligenza artificiale, in quanto offrono prodotti o servizi distintivi che rappresentano elementi chiave per l’evoluzione dell’IA e lo sviluppo della sua infrastruttura. Queste società forniscono strumenti, componenti e servizi ai loro omologhi mega cap, coprendo tutto: dai componenti per semiconduttori che rendono possibili diverse applicazioni di intelligenza artificiale, ai fornitori di energia fondamentali per il funzionamento dei data center, fino alle imprese di costruzione che li realizzano o preparano i siti. Queste sono le società che stanno trainando il rendimento delle small e micro cap dall’inizio dell’anno.

Per ottenere una visione più chiara dell’impatto degli utili sui risultati delle small cap, abbiamo analizzato sia il periodo da inizio anno sia quello di dodici mesi conclusi al 30/06/2026 per il Russell 2000 Index, al fine di valutare in quale misura i rispettivi progressi siano stati attribuibili alla crescita degli utili. Abbiamo scomposto i rendimenti in tre componenti: crescita dell’utile per azione (EPS), dividendi ed espansione (o contrazione) del rapporto prezzo/utili (P/E). La nostra analisi ha evidenziato che oltre il 60% del rendimento di ciascun periodo è stato determinato dalla crescita dell’EPS.

La strada da percorrere: valutazioni ragionevoli delle small cap, solidi utili e maggiore volatilità

Sebbene la leadership di mercato delle small cap sia relativamente recente, con appena 15 mesi alle spalle, alcuni commentatori hanno già iniziato a interrogarsi sulla capacità di questa asset class di mantenere la leadership nei prossimi mesi. Le ragioni addotte non risultano convincenti, almeno dal nostro punto di vista, certamente focalizzato sulle small cap, e sono state perlopiù motivate dalla scarsa probabilità che i recenti rendimenti eccezionalmente elevati delle azioni small e micro cap possano essere sostenibili, oltre che dalla possibilità di ulteriori aumenti dei tassi d’interesse. Innanzitutto, riteniamo opportuno ricordare che pochi, se non nessuno, tra gli esperti di mercato avanzavano argomentazioni analoghe riguardo a un ritorno su livelli più contenuti delle quotazioni delle società large e mega cap, finché la loro leadership non si era protratta per oltre un decennio. In secondo luogo, tale periodo di leadership è stato uno dei più lunghi per i titoli large cap negli ultimi quasi 80 anni dalla fine della Seconda guerra mondiale. Infine, le nostre analisi hanno rilevato che la sensibilità del rendimento delle small cap alle variazioni dei tassi (in aumento o in diminuzione) non è così strettamente correlata come spesso si presume; inoltre, tende a non riflettere (se non addirittura a trascurare) il rendimento delle small cap con livelli di indebitamento ridotti o nulli.

Dal nostro punto di vista, la combinazione tra le valutazioni delle small cap e gli utili dovrebbe essere più che sufficiente a mantenere questa asset class in una posizione di leadership. Come di consueto, abbiamo analizzato i dati, che in questo caso si riferiscono alla nostra misura di valutazione preferita dell’indice, ovvero il rapporto EV/EBIT, cioè il valore d’impresa rispetto all’utile prima degli interessi e delle imposte. Il grafico sottostante mostra che le valutazioni delle società small cap rispetto a quelle delle large cap, anche dopo oltre un anno di rendimenti robusti, erano ancora prossime ai livelli minimi degli ultimi 25 anni rispetto al Russell 1000 alla fine di giugno.

Naturalmente, nell’ultimo anno le micro cap hanno registrato risultati ancora migliori rispetto alle small cap. Abbiamo quindi applicato lo stesso rapporto EV/EBIT per analizzare come le valutazioni del Russell Microcap si confrontano con quelle del Russell 1000. Sebbene il divario sia meno ampio, a giugno le valutazioni del Russell Microcap sono rimaste inferiori alla loro media di lungo periodo rispetto al Russell 1000.

Valutazioni relativamente interessanti raramente sono sufficienti, da sole, a mantenere un’asset class in una posizione di leadership. La crescita degli utili è il principale motore dei rendimenti nel lungo periodo e, da questo punto di vista, le notizie restano positive: i fondamentali degli utili continuano a migliorare per molte small e micro cap. Va detto che le stime di consenso indicano una crescita degli utili più rapida nei prossimi mesi (come avviene ormai da diversi mesi).

Di pari importanza, la maggior parte dei nostri team di investimento detiene partecipazioni che stanno registrando buoni risultati, individuando al contempo quelle che ritengono essere eccellenti opportunità di lungo periodo nell’ampio e diversificato universo di titoli small e micro cap. Fino a questo momento, riteniamo importante sottolineare che, sebbene si parli spesso del fatto che oltre il 40% delle società incluse nel Russell 2000 non generi utili, l’universo delle small e micro cap presenta comunque un numero maggiore di società redditizie rispetto agli indici Russell 1000 o S&P 500. Questa combinazione di valutazioni relativamente più interessanti e della costante solidità degli utili rafforza la nostra convinzione che l’attuale contesto continui a offrire numerose opportunità interessanti per gli investitori attivi, guidati dai fondamentali e con un orizzonte di lungo periodo.

Una maggiore volatilità può tradursi in maggiori opportunità?

Nei prossimi mesi il percorso potrebbe non essere sempre lineare, poiché le fasi di crescita sono spesso interrotte, anche se non compromesse, da periodi di maggiore volatilità mentre gli investitori valutano e rivalutano le proprie scelte. Un metodo che utilizziamo per misurare la volatilità consiste nel monitorare il numero di giorni in cui l’indice delle small cap registra variazioni pari o superiori all’1%, sia al rialzo sia al ribasso. Secondo questa misura della volatilità, riteniamo che il rendimento delle società tecnologiche small cap rappresenti un esempio significativo di come la volatilità sia un fattore nei momenti positivi di mercato.

Il settore tecnologico si è distinto sia nel secondo trimestre sia nella prima metà del 2026, mostrando una volatilità superiore rispetto all’indice Russell 2000 in entrambi i periodi. Nel 2° trimestre 2026, il Russell 2000 ha registrato movimenti di questo tipo in 20 giornate su 62, pari al 32%, mentre il settore tecnologico ne ha avute 47, ovvero il 76% (per la maggior parte si è trattato di giornate di rialzo). Nel primo semestre del 2026, il Russell 2000 ha registrato variazioni pari o superiori all’1% in 50 giornate su 123, pari al 41%, mentre il settore tecnologico ha segnato 86 giornate con movimenti di almeno l’1%, ovvero il 70%.

Non riteniamo che questo rappresenti un segnale di pericolo o preluda a una correzione. Abbiamo sempre considerato la volatilità come un’alleata: una forza di mercato ricorrente che consente agli investitori disciplinati, con un orizzonte di lungo periodo, di cogliere le oscillazioni di breve termine per cercare di ottenere risultati superiori al mercato nel tempo.