Azioni USA: I bruschi movimenti del mercato potrebbero aprire la strada a un nuovo regime di titoli value

Punti chiave

• Dalla pandemia si è assistito a un incremento della volatilità dei rendimenti tra growth e value, e ciò, a nostro avviso, è emblematico del passaggio a un nuovo regime di mercato trainato dai titoli value.
• I picchi di volatilità sono essenziali per aiutare a sganciare il prezzo delle azioni dal valore intrinseco, creando così opportunità per i gestori di fondi attivi.
• Con gli spread di valutazione a insostenibili massimi storici, riteniamo che i titoli value abbiano un'incredibile energia latente che potrebbe amplificare ulteriormente i rendimenti durante un eventuale rimbalzo.

Negli anni successivi alla pandemia di COVID-19, i mercati azionari hanno subito una serie di brusche e improvvise inversioni di tendenza tra la leadership dei titoli growth e quella dei titoli value, che hanno messo in difficoltà persino gli investitori più esperti nel tentativo di adeguarsi. Queste oscillazioni non sono solo state rapide, ma anche storicamente superiori alla media, il che solleva una domanda cruciale: si tratta di semplici rotazioni cicliche o segnalano qualcosa di più profondo? I dati indicano sempre più chiaramente un cambiamento di regime verso un mercato trainato dai titoli value.

L’aumento della volatilità crea opportunità

Nel decennio precedente alla pandemia, i titoli growth, in particolare quelli del settore tecnologico, hanno dominato i rendimenti del mercato. Tassi d'interesse bassissimi, un’inflazione contenuta e la mancanza di una crescita economica reale hanno convogliato i capitali verso società che promettevano utili futuri eccezionali. La coorte FAANG¹ è diventata emblematica di quest'epoca: asset a lunga scadenza le cui valutazioni sono cresciute in corrispondenza del crollo dei tassi di sconto. Questa tendenza è culminata nel 2020 e all'inizio del 2021, quando le condizioni pandemiche hanno accelerato l'adozione delle tecnologie digitali, portando le valutazioni dei titoli growth a livelli estremi.

Tuttavia, sembra che, dopo la pandemia, il mercato stia attuando una sfida ad alto rischio, con la volatilità dei rendimenti tra titoli growth e value che è aumentata di 2,7 volte rispetto al decennio precedente (Figura 1). Riteniamo che l'entità di queste inversioni - nette, frequenti e ampie - suggerisca non tanto un’operazione tattica, ma il passaggio a un nuovo regime di mercato trainato dai titoli value, poiché la transizione tra regimi di mercato è raramente agevole e i periodi di elevata volatilità sono stati spesso seguiti da un significativo rimbalzo dei titoli value.

Molti investitori, in particolare quelli che utilizzano una leva finanziaria significativa, considerano questo tipo di “volatilità accellerata” come qualcosa da evitare a tutti i costi, il che li porta a tendere a reagire in modo eccessivo alla volatilità al ribasso quando questa si manifesta, portando alla vendita di asset e all'accumulo di liquidità. Tuttavia, riconosciamo che questo tipo di picchi di volatilità rappresentano un catalizzatore essenziale nell’aiutare a sganciare il prezzo delle azioni dal valore intrinseco dell'azienda, offrendo ai gestori attivi come noi l'opportunità di trarre profitto da prezzi non corretti per migliorare i portafogli a costi ancora inferiori. È quanto accaduto durante la svendita del “Liberation Day” di aprile, quando anche le società che registravano dati positivi sono state trascinate al ribasso insieme all’intero mercato. Episodi simili di vendita indiscriminata si sono verificati regolarmente nell'era post-pandemica, offrendo scenari interessanti per trarre beneficio da prezzi disallineati di aziende fondamentalmente solide.

Tuttavia, è importante che gli investitori prestino attenzione a gestire la loro volatilità al ribasso, in particolare data la velocità e l'ampiezza del mercato post-COVID. La nostra soluzione consiste nel costruire un portafoglio di titoli con basse correlazioni tra loro, che ci consenta di gestire la volatilità al ribasso del portafoglio complessivo, pur utilizzando la volatilità del mercato come strumento efficace per acquistare quelle opportunità interessanti quando scendono di oltre il 30% al di sotto del nostro valore stimato.

I titoli value hanno un potenziale esplosivo

Nonostante diversi periodi di forte sovraperformance dei titoli value, gli ultimi due anni sono stati in gran parte trainati dai titoli growth, in particolare quelli legati allo sviluppo e alla costruzione dell'intelligenza artificiale. Di conseguenza, i differenziali di valutazione sono rimbalzati ai massimi storici, con i titoli value che ora sono valutati al 91° percentile rispetto ai titoli growth. Riteniamo che tali eccessi non siano sostenibili e che queste valutazioni depresse rappresentino un’incredibile riserva di energia latente in grado di alimentare i rendimenti qualora i titoli value dovessero iniziare a rimbalzare. Non si tratta di una mera speculazione. Dal 1979, dopo periodi di sottoperformance del 25% rispetto ai titoli growth, i titoli value hanno storicamente recuperato terreno e hanno sovraperformato i titoli growth nei 24 mesi successivi, una soglia che è stata raggiunta nel primo trimestre del 2025 (Figura 2).

Le inversioni di stile non sono una novità, ma la recente entità e frequenza delle oscillazioni tra growth e value indica che il dibattito all'interno dei mercati si sta intensificando a un punto tale da portare presumibilmente al cristallizzarsi di un nuovo ciclo value. Riteniamo che gli attuali estremi di valutazione del mercato suggeriscano che tale ciclo si affermerà quanto prima.