On My Mind: Navigare nell’incertezza

Nella riunione di ottobre, la Federal Reserve (Fed) potrebbe aver effettuato l'ultimo taglio dei tassi di quest'anno, e forse l'ultimo di questo ciclo di allentamento. Allo stesso tempo, però, la Fed sembra pronta a dare una mano in più al governo con il suo fabbisogno di prestiti ancora consistente.

La Fed ha tagliato i tassi di interesse di altri 25 punti base (pb), dopo una riduzione simile a settembre. Il taglio dei tassi di ottobre è stato annunciato e i mercati se lo aspettavano pienamente. Ma, immediatamente, il presidente della Fed Jerome Powell ha spostato l'attenzione sulla prossima riunione politica, osservando che un ulteriore taglio dei tassi a dicembre «non è una conclusione scontata, tutt'altro». Ha ripetuto il punto più tardi nella conferenza stampa, sottolineando la parte «tutt'altro», suggerendo che l'attuale scenario di base dovrebbe essere quello di mantenere i tassi invariati, salvo un inaspettato indebolimento dei dati sulla crescita e sull'occupazione.

L'enfasi su dicembre è stata posta per due ragioni collegate, a mio avviso. Innanzitutto, per distogliere l'attenzione dal fatto che nemmeno le attuali condizioni e prospettive economiche giustificano realmente il taglio dei tassi di ottobre. In secondo luogo, contenere l'ottimismo dei mercati finanziari, che si aspettavano che i Fed fund scendessero al 3% entro la metà del prossimo anno, un ulteriore allentamento che i dati e le prospettive attuali non giustificherebbero.

L'inflazione è bloccata intorno al 3% da circa due anni, dal giugno 2023. Per rivendicare un certo successo nella disinflazione, Powell ha dovuto fare riferimento a un calo rispetto ai livelli del 2022. I rischi, come ha riconosciuto, restano orientati al rialzo.

La crescita economica si sta dimostrando resiliente: Il prodotto interno lordo (PIL) è cresciuto di circa l'1,6% nella prima metà dell'anno e la Fed di Atlanta lo prevede espandersi di quasi il 4% nel terzo trimestre. Ciò è determinato non solo dal tanto discusso boom degli investimenti nell'intelligenza artificiale (IA), ma anche da un sano consumo delle famiglie, ed è aiutato dalla riduzione del deficit commerciale.

Nel mercato del lavoro, le assunzioni e i posti vacanti sono diminuiti, ma lo stesso Powell lo ha definito dovuto principalmente alla decelerazione dell'offerta di manodopera, all'immigrazione limitata e al calo del tasso di partecipazione. Anche la domanda è rallentata, ma non molto più dell'offerta: il tasso di disoccupazione è solo marginalmente superiore a quello della metà del 2024 ed è ancora coerente con le stime della Fed sulla piena occupazione.

Nei media si è diffusa una narrazione di continui e imminenti tagli di posti di lavoro su larga scala, con l'intelligenza artificiale che divora i posti di lavoro degli impiegati. L'annuncio di Amazon che eliminerà 14.000 posti di lavoro aziendali ha fatto notizia in prima pagina. Per mettere le cose in prospettiva, ciò ammonterebbe solo al 4% dei 350.000 dipendenti aziendali di Amazon e meno dell'1% della sua forza lavoro globale di 1,5 milioni di dipendenti. Come ha notato un recente articolo del Wall Street Journal sull'argomento, i dirigenti statunitensi «sperano» che l'intelligenza artificiale alla fine sostituisca molti impiegati, ma nei dati ci sono poche prove che ciò stia già accadendo. Sotto pressione per mostrare incrementi di efficienza rispetto ai massicci investimenti in intelligenza artificiale, è probabile che i dirigenti aziendali menzionino l'intelligenza artificiale allo stesso modo dei tagli di posti di lavoro per rendere le loro organizzazioni più snelle. Al di là degli aneddoti che fanno notizia, tuttavia, i dati macro non mostrano prove di licenziamenti su larga scala.

In questo contesto resiliente, sia la crescita che l'inflazione dovrebbero trovare condizioni favorevoli all'inizio del prossimo anno. Alcuni dei tagli fiscali del «Big Beautiful Bill» entreranno in vigore, fornendo un aumento stimato di circa 300 miliardi di dollari (circa l'1% del PIL) nel 2026. Ciò includerebbe la deducibilità fiscale sulle mance e sugli straordinari, il tetto più elevato alla detrazione fiscale statale e locale, i crediti d'imposta per i figli più elevati e una detrazione del reddito aziendale qualificato ampliata e permanente. E anche se non mi aspetto che le tariffe diano un impulso significativo e sostenuto all'inflazione, come ho sostenuto nelle note precedenti, potrebbero creare un’ulteriore spinta temporanea proprio mentre lo stimolo fiscale prende piede. Questo è un motivo in più per cui la Fed si astiene da un taglio di dicembre: Sarebbe piuttosto imbarazzante se l'inflazione accelerasse nuovamente subito dopo una serie di tagli dei tassi.

La parte più interessante della riunione, a mio avviso, è stata il cambiamento della strategia di bilancio. A partire dal 1° dicembre, la Fed interromperà la stretta quantitativa e reinvestirà tutti i pagamenti principali derivanti dalle partecipazioni in scadenza dei titoli delle agenzie in buoni del Tesoro. Ciò rispecchia perfettamente la decisione del Tesoro di affidarsi a una maggiore emissione di buoni del Tesoro a breve termine per finanziare il suo notevole deficit. La Fed non tornerà al quantitative easing, poiché le dimensioni del bilancio saranno mantenute costanti. Ma darà una mano molto utile a un governo ancora molto espansivo.