Le ragioni del Global Income

Le strategie Global Income offrono una proposta di valore convincente per gli investitori: un flusso costante di reddito generato in tutto il mondo da azioni che distribuiscono dividendi, obbligazioni governative e strumenti strutturati come le equity-linked note (ELN). Anziché affidarsi esclusivamente al rendimento di prezzo, questo approccio privilegia rendimenti di cassa regolari, che possono contribuire a ridurre il rischio complessivo del portafoglio e a generare rendimenti anche quando i mercati sono stagnanti o in lieve ribasso.

• Le azioni globali generano reddito da dividendi e offrono esposizione a società che hanno la disciplina necessaria per pagare e aumentare le distribuzioni nel tempo, spesso segno di bilanci più solidi e di una gestione più costante dei flussi di cassa.
• Le ELN possono accrescere ulteriormente il reddito combinando cedole di tipo obbligazionario con un potenziale di rialzo legato all’azionario.
• Le obbligazioni governative globali aggiungono un flusso di reddito complementare, offrendo in genere cedole più prevedibili e una minore volatilità. Rappresentano inoltre un contrappeso diversificante al rischio azionario.

Estendere la ricerca di reddito a più asset class e aree geografiche amplia l’universo di opportunità e può ridurre la dipendenza da un singolo mercato, valuta o contesto di tassi di interesse. Una strategia Global Income offre diversificazione ed esposizione a profili di rischio-rendimento differenti: uno strumento versatile per gli investitori che cercano sia reddito sia rendimento totale di lungo periodo.

Azionario

I dividendi sono il motore silenzioso dei rendimenti di lungo periodo

Le strategie Global Income si concentrano in genere su società che distribuiscono dividendi. Storicamente i dividendi sono stati un fattore determinante dei rendimenti azionari di lungo periodo. Dal 1926 al 2025 hanno contribuito per circa il 31% al rendimento totale dello S&P 500.¹

Rispetto agli indici globali ampi, le società che distribuiscono dividendi sono maggiormente rappresentate in settori quali finanziario, industriale, utility, telecomunicazioni e sanitario. Ciò riduce la dipendenza dalle società tecnologiche a mega capitalizzazione, ad alta crescita e basso rendimento.

Perché investire a livello globale? Il mercato statunitense è fortemente concentrato in tecnologia e servizi di comunicazione, settori che pagano dividendi bassi o nulli. Le opportunità di reddito sono spesso più interessanti al di fuori degli Stati Uniti, in particolare nei settori in cui i rendimenti da dividendo e la disciplina nei payout restano interessanti. I mercati non statunitensi trattano inoltre con sconti di valutazione significativi rispetto agli Stati Uniti e i payout ratio al di fuori degli Stati Uniti sono generalmente più elevati. Per gli investitori orientati al reddito, l’universo di opportunità è davvero globale e riteniamo che le combinazioni più interessanti di rendimento, valutazione e sostenibilità dei dividendi si trovino oggi in Europa, Regno Unito, Giappone e in alcuni mercati emergenti selezionati.

Che cosa sono le ELN?

Le equity-linked note (ELN) sono titoli ibridi il cui rendimento complessivo è legato all’andamento di un’azione sottostante più una cedola incassata. Sono emesse da banche e progettate per offrire al portafoglio un flusso di reddito più un potenziale di rendimento di prezzo. Perché investirvi?

Generazione di reddito: Le ELN possono generare un reddito interessante grazie a cedole attraenti: offrono un flusso di reddito in cambio di un rialzo limitato (cap) dell’azione, mantenendo la possibilità di apprezzamento del capitale fino al cap.

Quando l’opzione su un’azione è prezzata con volatilità elevata, le ELN possono monetizzarla come reddito corrente, anche se il titolo non si apprezza.

Minore partecipazione al ribasso: Le cedole (reddito da interessi) delle ELN possono attenuare la partecipazione al ribasso. Se il prezzo dell’azione scende, il reddito generato dalla ELN compensa in tutto o in parte il calo di prezzo.

Universo d’investimento ampliato: Le ELN permettono di generare reddito da azioni che pagano dividendi bassi o nulli, ampliando l’universo investibile oltre i settori tradizionali che distribuiscono dividendi.

Le ELN possono fornire un flusso di reddito sintetico

Molte tra le società più grandi e a più rapida crescita, in particolare nel settore tecnologico, preferiscono reinvestire i flussi di cassa nella crescita anziché distribuirli agli azionisti. Le ELN permettono agli investitori di generare un flusso di reddito sintetico limitando il potenziale di rialzo e monetizzando la volatilità del prezzo dell’azione. Generano reddito da società che altrimenti non contribuirebbero al rendimento del portafoglio e trasformano un’esposizione al solo rendimento di prezzo in una posizione che genera sia rendimento di prezzo sia reddito, consentendo di partecipare a settori ad alta crescita come la tecnologia senza rinunciare all’obiettivo di reddito corrente.

Obbligazionario

Il fascino delle obbligazioni sovrane

In una strategia di reddito azionario globale, le obbligazioni sovrane, sia dei mercati sviluppati sia emergenti, sono spesso preferite a quelle societarie per migliorare la diversificazione. I loro prezzi dipendono più da politica monetaria, inflazione e cicli macroeconomici che dagli utili societari e dal ciclo del credito, che muove anche le azioni.

Le obbligazioni sovrane dei mercati sviluppati hanno storicamente mostrato un comportamento di flight to quality, apprezzandosi nelle fasi di risk-off in cui azioni e obbligazioni societarie vengono vendute insieme. Quelle dei mercati emergenti offrono in genere rendimenti più elevati, remunerando gli investitori per il maggiore rischio macroeconomico, valutario e politico e aumentando il reddito complessivo del portafoglio. Introducono inoltre un’esposizione a cicli di crescita economica diversi: molte economie emergenti crescono più rapidamente di quelle sviluppate nel lungo periodo e i loro cicli di politica monetaria si muovono spesso in modo indipendente da Federal Reserve o Banca Centrale Europea, aggiungendo un fattore di rendimento non strettamente correlato all’obbligazionario o all’azionario dei mercati sviluppati.

Le obbligazioni sovrane dei mercati emergenti offrono un rendimento nettamente superiore con una volatilità simile a quella delle sovrane dei mercati sviluppati: un rapporto rendimento/rischio più interessante. Le obbligazioni societarie si collocano a metà, con la volatilità più bassa del gruppo ma anche un rendimento inferiore a quello delle sovrane emergenti.

Si noti che si tratta di istantanee e che la volatilità obbligazionaria può cambiare rapidamente. Il rischio delle sovrane emergenti qui indicato si riferisce solo alle obbligazioni in USD; l’equivalente in valuta locale comporta un rischio molto più elevato per l’esposizione valutaria, per cui preferiamo le sovrane emergenti in USD.

Rischio di diversificazione e di concentrazione

I mercati azionari globali sono oggi più concentrati che negli ultimi decenni: i 10 titoli maggiori valgono ormai circa un quarto dell’indice MSCI All Country World. Il settore tecnologico è diventato una componente sproporzionata (vedi sotto).

Un approccio al reddito multi-asset e multi-geografico attenua il rischio di concentrazione su più dimensioni contemporaneamente.

Concentrazione per asset class: Affidarsi alle sole azioni lega il reddito agli utili societari e all’andamento del mercato azionario. Le obbligazioni governative introducono un fattore di performance legato alla politica dei tassi e al credito sovrano, che spesso si muove diversamente dalla redditività societaria. Le ELN aggiungono una terza dimensione: payoff strutturati che si comportano diversamente sia dall’azionario sia dall’obbligazionario. Se un’asset class subisce un drawdown o un’interruzione del reddito, le altre fonti non ne risentono necessariamente allo stesso modo.

Concentrazione per fonte di reddito: Forse l’aspetto più specifico di questo approccio: anche la tipologia di reddito è diversificata. I dividendi azionari dipendono dalla discrezionalità e dalla redditività societaria; le cedole obbligazionarie sono in gran parte contrattuali e legate alla solvibilità dell’emittente sovrano; le cedole delle ELN dipendono dai termini di strutturazione e dalla performance del sottostante. Se una fonte di reddito viene tagliata o delude, il portafoglio non resta privo di reddito: le altre fonti continuano in modo indipendente.

Concentrazione geografica e valutaria: Un portafoglio ancorato ad azioni o obbligazioni di un solo Paese è esposto contemporaneamente al ciclo di crescita economica e degli utili, alla politica monetaria e ai rischi valutari e politici di quel Paese. Diversificare sui mercati globali significa che nessun singolo titolo, decisione di banca centrale o movimento valutario può dominare il risultato. Un rallentamento in una regione può essere compensato dalla tenuta di un’altra.

Concentrazione per settore ed emittente: I portafogli nazionali orientati ai dividendi tendono spesso a concentrarsi in pochi settori (finanziario, utility, energia) che tradizionalmente pagano dividendi elevati. L’approccio globale amplia il bacino di emittenti idonei a distribuire reddito in più settori e tra più emittenti, così che nessuna società, settore o variazione della politica dei dividendi eserciti un’influenza sproporzionata sul reddito complessivo del portafoglio.

Rischi del Global Income

Le strategie Global Income comportano diversi rischi, tra cui la possibilità di sottoperformance durante i rialzi di mercato guidati dalla crescita, poiché i portafogli orientati al reddito hanno in genere una minore esposizione a settori a rapida crescita come quello tecnologico. I pagamenti dei dividendi non sono garantiti e possono essere ridotti in periodi di difficoltà economica, mentre le oscillazioni valutarie, la debolezza economica regionale e gli eventi geopolitici possono incidere sui rendimenti degli investimenti internazionali. L’utilizzo delle ELN per incrementare il reddito può comportare un rischio di credito dell’emittente e limitare la partecipazione al rialzo se i titoli sottostanti salgono bruscamente. Pur potendo percepire un reddito più elevato, gli investitori potrebbero rinunciare a una parte del potenziale di apprezzamento del capitale se i mercati azionari registrano un forte rialzo.

Una combinazione solida

Riteniamo che la combinazione di reddito, diversificazione e ridotta dipendenza da una singola asset class o regione renda il Global Income multi-asset una strategia duratura e versatile per gli investitori che cercano sia reddito sia rendimento totale di lungo periodo.