CONTRIBUTORI
Charles Hamieh
Portfolio Manager
ClearBridge Investments
Shane Hurst, CFA
Portfolio Manager
ClearBridge Investments
Nick Langley
Head of Real Assets
ClearBridge Investments
Punti salienti
- I cambiamenti politici in tutto il mondo stanno ridefinendo il modo in cui i progetti infrastrutturali vengono finanziati, influendo sui flussi di capitale e avendo un impatto sui tassi di crescita degli asset infrastrutturali.
- L'accelerazione degli investimenti basati sulle politiche e la crescita dei data center basata sull'intelligenza artificiale stanno aprendo un'opportunità di crescita pluridecennale per le utilities quotate a livello globale.
- Le società di infrastrutture quotate con facile accesso al capitale, team di gestione solidi e credibilità presso le autorità di regolamentazione e i clienti dovrebbero ottenere buoni risultati in questo contesto.
La nuova legislazione negli Stati Uniti e un continuo cambiamento nell'attenzione politica in Europa si stanno combinando per creare uno dei periodi di cambiamento più significativi per la politica delle infrastrutture degli ultimi decenni, a nostro avviso. Questi cambiamenti stanno ridefinendo, a volte in modo sottile, a volte drasticamente, sia il modo in cui i progetti infrastrutturali vengono finanziati sia la velocità di crescita dei loro asset.
L'accelerazione dei cambiamenti politici globali si sta inoltre intersecando con rapidi progressi tecnologici, in particolare nell'intelligenza artificiale e nel cloud computing, che riteniamo rappresentino un'opportunità di crescita pluridecennale per le infrastrutture quotate a livello globale, in particolare per le utilities.
Implicazioni politiche per le infrastrutture quotate
In tutto il mondo, i governi stanno ridefinendo le loro priorità. Negli Stati Uniti, alcune parti dell'Inflation Reduction Act (IRA) del 2022, probabilmente la politica sull'energia pulita più ambiziosa della memoria recente, sono state annullate o rimodellate in base al One Big Beautiful Bill (OBBB), approvato nel luglio 2025. In Europa, in gran parte a causa del continuo conflitto tra Ucraina e Russia, l'attenzione politica si sta spostando verso la spesa per la difesa, sebbene ciò includa i fattori favorevoli per le infrastrutture. La Germania ha anche promulgato un significativo stimolo fiscale per le infrastrutture. Il cambiamento delle politiche tariffarie in tutto il mondo sta comportando anche una variazione dei flussi commerciali, che sta alterando il panorama competitivo per le società di infrastrutture.
Pertanto, il contesto sta cambiando per quanto riguarda le infrastrutture e gli investitori dovranno valutare quali aziende prospereranno in questo nuovo ambiente.
Un risultato netto è che si fa sempre più affidamento sui settori societari e finanziari per fornire capitali per gli investimenti infrastrutturali, subentrando ai governi. Con i progetti sostenuti dal capitale privato, le società di infrastrutture stanno vedendo le loro basi patrimoniali crescere a ritmi più rapidi.
Poiché il fattore chiave dei rendimenti a lungo termine per le infrastrutture è la crescita della base patrimoniale sottostante, riteniamo che ciò sia positivo. Inoltre, con il trasferimento di capitale che probabilmente comporterà un certo razionamento del capitale, ci aspettiamo che ciò aumenti ulteriormente i profili di rendimento poiché le società di infrastrutture danno priorità ai progetti ad alto rendimento e migliorano l'efficienza del capitale.
Il disegno di legge "One Big Beautiful Bill"
Come previsto, l'amministrazione Trump ha apportato modifiche significative alla politica sull'energia pulita. L'OBBB, ad esempio, accelera la riduzione graduale dei crediti d'imposta per i progetti solari ed eolici istituiti nell'IRA, rendendo di fatto meno redditizi molti progetti di energia rinnovabile. Introduce inoltre una restrizione al coinvolgimento di società straniere (entità di preoccupazione estere, o FEOC), invalidando l'ammissibilità a molti crediti d'imposta dei progetti in cui sono coinvolte (Figura 1).
Figura 1: Esempi di modifiche alla politica degli Stati Uniti sull'energia pulita nell'One Big Beautiful Bill
Fonte: ClearBridge Investments.
In generale, tuttavia, sebbene lo stimolo dell'OBBB sia più limitato rispetto all'IRA, riteniamo che la nuova legislazione offra ancora un contesto politico gestibile ed eviti gravi battute d'arresto per le energie rinnovabili. Ciò che gli manca in termini di scala, lo compensa con la stabilità. Punti chiave per gli investitori includono:
- Una finestra di sviluppo anticipata: Gli sviluppatori hanno una pista chiara per avviare i progetti entro il 2026 e ottenere vantaggi fiscali attraverso il completamento del safe harbor (la capacità di garantire l'idoneità ai crediti d'imposta per i progetti già avviati) entro il 2030.
- L'allineamento della catena di fornitura è fondamentale: Le restrizioni del FEOC richiederanno l'onshoring o l'approvvigionamento diversificato per mantenere l'idoneità. Le aziende con una solida resilienza della catena di fornitura ottengono un vantaggio competitivo.
- Concentrazione sugli operatori di qualità: Le aziende con solidità patrimoniale, credibilità normativa e capacità di esecuzione sono nella posizione migliore per affrontare il cambiamento delle politiche senza interruzioni significative.
Un corollario importante è che, mentre il governo fa un passo indietro dal finanziamento delle infrastrutture, consente al settore privato di farsi avanti.
Riteniamo che le utilities regolamentate e gli operatori di energie rinnovabili a contratto con bilanci solidi e comprovati risultati siano ben posizionati per affrontare i cambiamenti dell'OBBB. Le modifiche all'IRA possono moderare una certa crescita per queste società, ad esempio, ma ci sono compensazioni ragionevoli (Figura 2 e 3). Alcune aziende hanno arretrati nelle energie rinnovabili protetti dalle disposizioni del safe harbor, che consentono una visibilità a lungo termine della crescita delle energie rinnovabili. Potrebbero anche aver riposizionato le catene di approvvigionamento per mitigare le preoccupazioni del FEOC alla scadenza del periodo di safe harbor. Sebbene gli ordini esecutivi rimangano un rischio chiave per il settore, la domanda industriale a lungo termine di energie rinnovabili sembra rimanere intatta.
Figura 2: Previsioni dell'industria solare negli Stati Uniti
Fonte: ClearBridge Investments. Ad agosto 2025. Non vi è alcuna garanzia che stime, previsioni o proiezioni si realizzeranno.
Figura 3: Previsioni del settore eolico negli Stati Uniti
Fonte: ClearBridge Investments. Ad agosto 2025. Non vi è alcuna garanzia che stime, previsioni o proiezioni si realizzeranno.
L'Europa aumenta il sostegno fiscale per le infrastrutture
In un vertice del 2025, gli Stati membri della NATO hanno concordato l'obiettivo per il 2035 del 5% della spesa per il prodotto interno lordo (PIL) per un'ampia categoria di spese legate alla difesa e alla sicurezza. Si prevede che le infrastrutture quotate riceveranno un notevole aumento della spesa, potenzialmente 2.000 miliardi di euro di nuovi investimenti nei prossimi 10-15 anni, spinti dalla necessità di resilienza delle infrastrutture per sostenere la difesa e la sicurezza in Europa. In particolare, le opportunità includono un'alimentazione elettrica resiliente per strutture militari e strategiche e collegamenti di trasporto strategici tra cui ferrovie, aeroporti, strade e porti.
Allo stesso tempo, la Germania ha approvato un fondo di investimento da 500 miliardi di euro in un periodo di 12 anni per rivitalizzare le infrastrutture del Paese.1 Il fondo è progettato per accelerare la transizione energetica e sostenere la crescita economica a lungo termine, nonché per affrontare decenni di sottoinvestimenti in settori critici come i trasporti, i servizi pubblici e l'energia.
Le principali implicazioni dello stimolo fiscale tedesco per le infrastrutture quotate sono:
- Un maggiore potenziale per attirare investimenti privati in un'ampia gamma di progetti infrastrutturali (poiché i progetti attraggono capitali privati da coinvestire insieme a fondi pubblici).
- I potenziali effetti a catena in tutta l'Unione europea potrebbero aumentare ulteriormente la spesa per le infrastrutture in altre parti del continente attraverso la necessità di interconnettori energetici e corridoi di trasporto.
Conclusioni
- Ruolo crescente dei capitali privati: Sebbene le politiche differiscano in base alla regione, un filo conduttore è una maggiore dipendenza da capitali privati e operatori infrastrutturali con comprovate capacità di esecuzione. I bilanci aziendali e gli investitori istituzionali stanno diventando la principale fonte di finanziamento per le infrastrutture. Stiamo anche assistendo ai primi passi per aggiungere le famiglie al pool di finanziamenti del settore privato, come evidenziato dall'ordine esecutivo del presidente degli Stati Uniti Trump nell'agosto 2025, che allenterebbe le regole decennali sui 401(k) per consentire gli investimenti di private equity, compresi «interessi diretti e indiretti nei progetti che finanziano lo sviluppo delle infrastrutture».2
- Le basi patrimoniali nei mercati regolamentati e contratti si stanno espandendo rapidamente, aiutate anche dalla crescita dell'IA. Oltre agli stimoli fiscali per sostenere la spesa per le infrastrutture in Europa, i rapidi progressi tecnologici, in particolare nell'intelligenza artificiale e nel cloud computing, stanno determinando una crescita esplosiva delle spese in conto capitale a livello globale. Un singolo data center iperscalare può consumare tanta elettricità quanto 80.000 case: funziona 24 ore su 24, 7 giorni su 7, il suo assorbimento di energia rivaleggia con quello di una piccola città. L'intelligenza artificiale e la trasformazione digitale stanno alimentando un aumento senza precedenti della domanda di elettricità dei data center a livello globale, rimodellando il settore dei servizi pubblici e il panorama degli investimenti nelle infrastrutture e richiedono un massiccio dispiegamento di capitali per espandere e modernizzare le reti, costruire nuove capacità di generazione e integrare le tecnologie emergenti.
Dieci anni fa, un'utility ad alta crescita stava aumentando la sua base patrimoniale (e utili, flussi di cassa e dividendi) del 4%-5% all'anno. Oggi è più dell'8% — 10%. Entro l'inizio degli anni 2030 potrebbe essere compreso tra il 12% e il 15% e probabilmente dovrà rimanere a quel livello per un decennio.3
Riteniamo che gli attori delle utilities e delle infrastrutture quotati possano trarne vantaggi significativi, a condizione che siano in grado di affrontare efficacemente le complessità normative e l'evoluzione delle dinamiche dei clienti. - Una maggiore stabilità delle politiche crea una maggiore visibilità sui rendimenti, in particolare per le energie rinnovabili.
Man mano che gli attuali cambiamenti politici si stabiliranno, riteniamo che i vincitori saranno le aziende con la forza finanziaria, la capacità operativa e la lungimiranza strategica per anticipare la curva politica, negli Stati Uniti, in Europa o altrove.
Note finali
- Fonte: Clean Energy Wire. Al 21 marzo 2025.
- « Democratizzare l'accesso agli asset alternativi per 401 (K) investitori», ordine esecutivo della Casa Bianca, 7 agosto 2025.
- Fonte: S&P Global. Al 3 aprile 2025.
DEFINIZIONI
L’Inflation Reduction Act del 2022 era una legge federale degli Stati Uniti volta a ridurre il deficit di bilancio del governo federale, abbassare i prezzi dei farmaci da prescrizione e investire nella produzione energetica nazionale, promuovendo al contempo l’energia pulita.
Il One Big Beautiful Bill Act, o Big Beautiful Bill, è uno statuto federale degli Stati Uniti approvato dal 119° Congresso degli Stati Uniti contenente politiche fiscali e di spesa che costituiscono il fulcro dell'agenda per il secondo mandato del presidente Donald Trump. Il disegno di legge è stato firmato in legge dal presidente Trump il 4 luglio 2025.
Una Foreign Entity of Concern (FEOC) è un'entità estera soggetta alla giurisdizione, alla direzione, alla proprietà o al controllo dei governi delle «nazioni coperte» che è soggetta a restrizioni ai sensi delle leggi degli Stati Uniti, come l'Inflation Reduction Act (IRA) e il CHIPS and Science Act.
Un 401(k) è un piano di risparmio pensionistico sponsorizzato dal datore di lavoro e con agevolazioni fiscali negli Stati Uniti, che consente ai dipendenti di contribuire con il reddito al lordo o al netto delle imposte in un conto di investimento.
QUALI SONO I RISCHI?
Tutti gli investimenti comportano rischi, inclusa la possibile perdita del capitale. Si ricorda che non è possibile investire direttamente in un indice. I rendimenti dell’indice non gestito non riflettono commissioni, spese e oneri di vendita. La performance passata non costituisce una garanzia di risultati futuri.
I titoli azionari sono soggetti a fluttuazioni di prezzo e alla possibile perdita del capitale investito.
Gli investimenti internazionali sono esposti a rischi specifici, quali fluttuazioni dei cambi e incertezze sociali, economiche e politiche che possono aumentare la volatilità. Questi rischi sono amplificati nei mercati emergenti.
Le materie prime e le valute presentano rischi elevati legati a condizioni di mercato, politiche, regolamentari e naturali, e potrebbero non essere adatte a tutti gli investitori.
La diversificazione non garantisce un profitto né protegge contro le perdite. I dividendi possono variare e non sono garantiti; una società può ridurre o eliminare il pagamento dei dividendi in qualsiasi momento.
Le imprese del settore delle infrastrutture possono essere soggette a numerosi fattori, tra cui un’elevata spesa per interessi, un alto grado di leva finanziaria, gli effetti dei rallentamenti economici, l’aumento della concorrenza e l’impatto derivante dalle politiche e dalle pratiche governative e normative.
Le strategie di investimento che comprendono l’identificazione di opportunità tematiche e le loro performance possono essere penalizzate se il gestore del portafoglio non identifica correttamente tali opportunità o se il tema si sviluppa in modo inaspettato. Concentrare gli investimenti nel settore delle tecnologie dell’informazione (IT) comporta rischi molto maggiori di sviluppi e fluttuazioni di prezzo rispetto a una strategia che investe in una gamma più ampia di settori.
WF: 6734608