CONTRIBUTORI
Steve Burlingame, CFA
Healthcare Team Leader,
Sector Research Analyst
Punti chiave
- La sanità: una beneficiaria dell’IA trascurata: Riteniamo che il mercato attribuisca scarso valore ai benefici dell’IA nella sanità.
- Spezzare il triangolo di ferro: L’intelligenza medica su larga scala può migliorare qualità, accesso e costi allo stesso tempo, anziché sacrificarne un aspetto a scapito di un altro..
- L’IA è un moltiplicatore di forza per l’innovazione sanitaria: L’IA accelera i progressi già in atto nei farmaci, nei dispositivi medici, nella diagnostica e nell’erogazione delle cure.
In gran parte delle economie sviluppate la sanità è tra i settori più grandi, ma resta uno dei beneficiari meno riconosciuti dell’intelligenza artificiale (IA). Riteniamo che il mercato sottostimi il potenziale dell’IA di ridefinire il settore. Per capirne il motivo, conviene partire dal «triangolo di ferro», un modello elaborato decenni fa per i sistemi sanitari, incentrato sui vincoli tra qualità, accesso e costi.
Raramente la sanità è stata così rilevante per l’economia e così poco per il mercato
I primi riscontri suggeriscono che il settore sanitario e i suoi pazienti potrebbero trarre benefici, forse anche rilevanti, dai progressi dell’IA. Tuttavia, riteniamo che oggi gli investitori attribuiscano scarso valore a questo potenziale di lungo periodo.
Entro la fine del 2026 la sanità dovrebbe rappresentare oltre il 18% dell’economia statunitense, ma oggi pesa solo il 9,1% sull’S&P 500.1 Il divario tra l’importanza economica del settore e il suo valore di mercato è netto, proprio mentre l’IA sembra pronta a ridefinirne il potenziale di crescita nel lungo periodo
Figura 1: La sanità pesa oltre il 18% sull’economia statunitense, ma solo il 9% sul mercato azionario USA
1 gennaio 1990–2026E
E = stima. Fonti: Centers for Medicare & Medicaid Services (CMS), National Health Expenditure Accounts; Bloomberg Finance L.P.; indice S&P 500; stime di Franklin Equity. La spesa sanitaria rappresenta la spesa sanitaria nazionale statunitense in percentuale del PIL. La quota di mercato azionario della sanità rappresenta il peso del settore sanitario nell’indice S&P 500. Dati storici fino al 2025; stima della spesa sanitaria per il 2026. Dati al 30 settembre 2026. Non vi è alcuna garanzia che un’eventuale proiezione, stima o previsione si realizzi.
We see attractive investment opportunities among health care companies where ongoing innovation trends, increasingly amplified by AI, can strengthen long-term earnings power. Because most health care companies aren’t priced as near-term AI beneficiaries, a select few may offer both diversification from AI-driven volatility and potential upside as AI improves their underlying business models over time.
But the potential benefits of AI in health care extend beyond individual companies. Early proof points suggest AI can fundamentally rebalance the Iron Triangle's long-standing trade-offs.
Un vincolo che dura da decenni: il triangolo di ferro della sanità
In Medicine’s Dilemmas, pubblicato nel 1994, William Kissick descrisse la sanità come una continua ricerca di compromessi tra tre variabili fondamentali: qualità, accesso e costi. Kissick li rappresentò con un triangolo, in cui ogni lato corrisponde a una variabile e ciascuna condiziona le altre. L’idea rispecchia un’esperienza comune a tutti noi:
- Un accesso più ampio comporta una spesa maggiore e/o una qualità inferiore.
- Una qualità più elevata richiede il ricorso a pochi specialisti, con onorari superiori alla media e una propensione all’uso di tecnologie e farmaci costosi.
- I tentativi aggressivi di contenere i costi inevitabilmente limitano l’accesso agli stessi specialisti, farmaci e tecnologie di qualità superiore.
Il triangolo è «di ferro» perché Kissick vedeva poche possibilità di superare i compromessi restrittivi tra qualità, accesso e costi.
I compromessi variano a seconda del sistema e del Paese, ma sono presenti ovunque: i sistemi sanitari a pagamento unico tendono a contenere i costi e preservare la qualità razionando l’accesso con le liste d’attesa; gli Stati Uniti garantiscono accesso e qualità agli assicurati, ma a costi eccezionali; in molti mercati emergenti, invece, l’offerta di specialisti è troppo limitata per garantire la qualità, a qualsiasi prezzo.
Figura 2: Il triangolo di ferro della sanità
Un compromesso persistente da oltre tre decenni
L’IA potrebbe migliorare accesso e costi prima di rivoluzionare lo sviluppo dei farmaci
Le innovazioni nei farmaci, nei dispositivi medici e nella diagnostica hanno tradizionalmente migliorato il lato della qualità del triangolo, grazie a una maggiore efficacia e a cure più personalizzate. I recenti progressi dell’IA potrebbero accelerare le scoperte già in corso in oncologia, nelle malattie cardiovascolari e autoimmuni e in altre aree. Tuttavia, per vedere un miglioramento significativo dei tassi di successo nello sviluppo dei farmaci potrebbero servire ancora anni, data l’eccezionale complessità della biologia umana, la scarsità di dati di addestramento di alta qualità e la necessità di convalidare i risultati con sperimentazioni sull’uomo di lunga durata. Nel frattempo, l’opportunità più trasformativa dell’IA potrebbe riguardare gli altri due lati del triangolo di ferro: accesso e costi.
Il triangolo era di ferro per un motivo preciso: l’intelligenza medica era scarsa. Era concentrata in pochi esperti, strutture e visite da 15 minuti: ampliarne l’accesso significava spendere di più o diluire la qualità. L’IA cambia il vincolo di fondo. Quando un’intelligenza di livello specialistico può essere erogata a basso costo marginale tramite un coach, un infermiere o un’app, ampliare l’accesso non richiede più una spesa maggiore – e un accesso continuo e a basso costo sblocca la forma di cura più economica in assoluto: la prevenzione.
Il margine per migliorare l’accesso è ampio: oltre 100 milioni di americani vivono in comunità prive di adeguate cure primarie.2 La domanda supera di gran lunga l’offerta: molti medici vanno in pensione, il burnout resta elevato e meno della metà dei neolaureati in medicina si dichiara interessata alle cure primarie.3
I modelli di assistenza ibridi basati sull’IA stanno iniziando a colmare questo divario
Combinando l’IA con infermieri specializzati, health coach e app per smartphone, questi modelli mettono l’intelligenza medica di livello specialistico a disposizione dei pazienti 24 ore su 24, rafforzandone la fiducia. Molti pazienti oggi preferiscono questi rapporti continuativi e a basso costo ad attese di mesi per una visita dal medico di base o da uno specialista.
A sua volta, un migliore accesso riduce i costi. Quando i pazienti possono ricevere indicazioni mediche di qualità in modo tempestivo e frequente, malattie croniche come il diabete e l’ipertensione possono essere gestite prima che degenerino in complicanze dal costo di decine o centinaia di migliaia di dollari.
L’IA può inoltre contribuire ad affrontare un’altra fonte di scarsità: il tempo dei clinici. Medici e infermieri dedicano circa il 20%–30% del proprio tempo ad attività amministrative.4 Automatizzare anche solo una parte di questo lavoro potrebbe restituire preziosa capacità clinica all’assistenza e contribuire ad alleviare le carenze di personale.
Questi benefici si rafforzano a vicenda. I risparmi possono essere accantonati oppure reinvestiti per garantire un maggiore accesso a farmaci, dispositivi e diagnostica di qualità superiore, ambiti in cui l’IA può accelerare ulteriormente un ritmo di innovazione già sostenuto.
Come l’assistenza potenziata dall’IA può migliorare qualità, accesso e costi per un paziente Medicare con patologie croniche
Figura 3: Spezzare il triangolo di ferro: la storia di una paziente (a scopo illustrativo)
*La stima di <US$1.000 riguarda solo il livello di assistenza ibrida con IA: coaching, accesso a infermieri 24/7, monitoraggio da remoto e visite virtuali. Esclude farmaci, visite mediche, servizi ospedalieri e tutti gli altri costi di cura, che in genere ammontano a molto di più per paziente. Paziente ipotetica; i valori sono medie statunitensi approssimative. I valori si riferiscono agli Stati Uniti, ma il modello di assistenza no: modelli ibridi che integrano IA, coach e infermieri sono in fase di adozione nel Regno Unito, in India e altrove, con strutture di costo locali.
La posta in gioco è alta nella sanità, ma la fiducia nel sistema è bassa
Nella maggior parte dei sistemi sanitari, e in particolare nel modello statunitense basato sul pagamento a prestazione (fee-for-service), si tende a pagare per ripararci dopo che ci siamo «rotti» anziché per evitare che ciò accada. L’intelligenza medica è sempre stata confinata in slot di appuntamento – nello studio di uno specialista, in ospedale o in laboratorio – e per raggiungerla bisogna districarsi in un labirinto costoso e frammentato di operatori sanitari.
Alcune società stanno ora seguendo un approccio diverso, basato su un’assistenza ibrida potenziata dall’IA, che aggira le infrastrutture tradizionali disfunzionali e svincola l’intelligenza dal luogo di erogazione del servizio. Il risultato è una migliore qualità, un maggiore accesso e costi più bassi, tutto allo stesso tempo.
Queste società usano l’IA per costruire un rapporto di fiducia con i pazienti. Il detto secondo cui «a nessuno importa quanto sai, finché non sanno quanto ti importa» vale ancora di più nella sanità, dove la posta in gioco è alta ma la fiducia nel sistema è bassa. È improbabile che i pazienti accolgano le innovazioni se non si fidano degli operatori che le raccomandano – e la fiducia è difficile da costruire quando i pazienti vedono il medico solo per 15 minuti qualche volta l’anno.5 Quando l’IA si fa carico delle pratiche burocratiche e aiuta a guidare le interazioni, coach e infermieri hanno il tempo di conoscere la vita del paziente e di collegare il piano di cura a ciò che gli sta davvero a cuore, che si tratti di restare autonomo o di ballare al matrimonio della nipote. E quando la fiducia è elevata, i pazienti spesso concedono agli operatori maggiore libertà di innovare.
La fiducia è quasi dimezzata in meno di quattro anni
Quota di adulti statunitensi che dichiarano di avere «molta» fiducia nei medici e negli ospedali
Figura 4: L’intelligenza medica conta solo se i pazienti si fidano
Adulti statunitensi che dichiarano di avere fiducia nei medici e negli ospedali⁶
Fonte: Perlis RH, et al., JAMA Network Open, luglio 2024 (indagine su adulti statunitensi in 50 Stati).
L’IA è un moltiplicatore di forza per l’innovazione attraverso la ricombinazione
La maggior parte delle innovazioni nasce dalla ricombinazione di idee esistenti con idee nuove, da cui scaturiscono soluzioni inedite. Per illustrare la potenza della ricombinazione, consideriamo i quattro approcci consolidati alla cura del cancro: chirurgia, radioterapia, chemioterapia e immunoterapia. Combinandoli si ottengono 24 opzioni terapeutiche complessive per un determinato tumore (4x3x2x1).
Ad agosto, Moderna e Merck hanno annunciato che lo studio di Fase 3 sul loro vaccino a mRNA contro il cancro, il primo del suo genere, noto come V940, ha dato esito positivo nel trattamento del tumore della pelle (melanoma).7 Utilizzato in combinazione con Keytruda, l’immunoterapia di Merck, V940 ha mostrato miglioramenti statisticamente significativi e clinicamente rilevanti della sopravvivenza libera da recidiva e della sopravvivenza libera da metastasi a distanza rispetto al solo Keytruda.
Se il vaccino contro il cancro sviluppato da Moderna e Merck dovesse affermarsi come nuovo approccio terapeutico, le opzioni di trattamento a disposizione della società non aumenterebbero di una sola unità, ma di un fattore cinque, fino a 120 (5x4x3x2x1).8 L’aggiunta di una nuova modalità terapeutica amplia le combinazioni possibili tra gli approcci esistenti, generando un numero esponenzialmente maggiore di opzioni. Questa è la forza della ricombinazione, motore centrale dell’innovazione, non solo in ambito terapeutico, ma anche nella diagnostica specialistica, nei dispositivi medici e in innumerevoli settori al di fuori della sanità.
L’IA aggiunge un’ulteriore dimensione: può accelerare la scoperta di nuove idee e individuare in modo efficiente le soluzioni migliori in un ventaglio di possibilità in continua espansione.
Figura 5: L’innovazione si moltiplica grazie a nuove combinazioni
Nuovi elementi di base moltiplicano le possibilità
Fonte: Franklin Equity. La figura è fornita a puro scopo illustrativo.
Il mercato attribuisce scarso valore ai benefici dell’IA nella sanità
Vediamo i primi chiari segnali che le soluzioni sanitarie potenziate dall’IA possano superare i vincoli storici tra qualità, accesso e costi dell’assistenza sanitaria.
Normative e incentivi non allineati potrebbero rallentare il ritmo di adozione, ma la direzione è chiara e l’impatto potenziale appare significativo.
Ogni investimento può essere visto come la combinazione di prezzo pagato (ciò che si dà) e capacità di generare utili futuri (ciò che si ottiene). Ai prezzi attuali, riteniamo che gli investitori attribuiscano scarso valore alle innovazioni guidate dall’IA in grado di aumentare il potenziale di utili di lungo periodo di molte società sanitarie negli Stati Uniti e nel resto del mondo.
Note finali
- Fonte: Centers for Medicare & Medicaid Services (CMS), Office of the Actuary, National Health Expenditure Projections, 2025–2034; S&P Dow Jones Indices. La spesa sanitaria in percentuale del PIL statunitense è proiettata per l’anno solare 2026; peso del settore sanitario dell’S&P 500 pari al 9,1% al 31 luglio 2026. Le classificazioni settoriali dell’S&P 500 si basano sul GICS®. Non vi è alcuna garanzia che un’eventuale proiezione, stima o previsione si realizzi.
- Fonti: National Association of Community Health Centers (NACHC) e HealthLandscape, Closing the Primary Care Gap: How Community Health Centers Can Address the Nation’s Primary Care Crisis, febbraio 2023; National Academy of Medicine, “Implementing High-Quality Primary Care in 2025: Key Policy Priorities”, 2025. Oltre 100 milioni di americani incontrano ostacoli nell’accesso alle cure primarie, sulla base, in parte, delle designazioni di Health Professional Shortage Area della Health Resources and Services Administration (HRSA).
- Fonti: Association of American Medical Colleges (AAMC), The Complexities of Physician Supply and Demand: Projections From 2021 to 2036, marzo 2024; American Medical Association (AMA), 2025 National Physician Comparison Report, aprile 2026; Milbank Memorial Fund e The Physicians Foundation, The Health of US Primary Care: 2025 Scorecard Report, febbraio 2025. L’AAMC prevede negli Stati Uniti una carenza di medici fino a 86.000 unità entro il 2036 e rileva che il 42% della forza lavoro di medici clinici ha 55 anni o più. L’AMA ha riportato che il 41,9% dei medici ha manifestato almeno un sintomo di burnout nel 2025. Il Primary Care Scorecard ha rilevato che nel 2022 solo il 24,4% dei nuovi medici ha scelto le cure primarie, il tasso più basso in un decennio.
- Fonti: Sinsky, C., et al., “Allocation of Physician Time in Ambulatory Practice: A Time and Motion Study in 4 Specialties,” Annals of Internal Medicine, 2016 (i medici hanno dedicato il 49,2% della giornata in ambulatorio alla cartella clinica elettronica e al lavoro d’ufficio, contro il 27,0% al contatto clinico diretto); Hendrich, A., et al., “A 36-Hospital Time and Motion Study: How Do Medical-Surgical Nurses Spend Their Time?” The Permanente Journal, 2008 (la documentazione ha rappresentato il 35,3% del tempo dedicato alla pratica infermieristica).
- Fonte: Neprash, H.T., et al., “Measuring Primary Care Exam Length Using Electronic Health Record Data.” Medical Care, 2021.
- Fonte: Perlis RH, et al. “Trust in Physicians and Hospitals During the COVID-19 Pandemic in a 50-State Survey of US Adults.” JAMA Network Open. 31 luglio 2024. Nota: basata su 582.634 risposte di 443.455 adulti statunitensi in 24 ondate di indagine condotte da aprile 2020 a gennaio 2024. Le percentuali rappresentano gli intervistati che dichiarano di avere «molta» fiducia nei medici e negli ospedali.
- Fonte: Moderna, Inc. e Merck & Co., Inc. “Merck and Moderna Announce Phase 3 INTerpath-001 Trial of Intismeran Autogene Plus KEYTRUDA® Met Endpoints of Recurrence-Free Survival (RFS) and Distant Metastasis-Free Survival (DMFS) in Patients With Completely Resected Stage IIB-IV Melanoma.” 19 agosto 2026. V940 (intismeran autogene) è una terapia neoantigenica individualizzata sperimentale.
- Questo esempio considera tutte le possibili sequenze di combinazioni di trattamento come opzioni terapeutiche distinte. Nella pratica, la sequenza dei trattamenti sarebbe soggetta a vincoli.
QUALI SONO I RISCHI?
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inatteso. Concentrare gli investimenti nei settori sanitario, dell’information technology (IT) e/o in quelli correlati alla tecnologia comporta rischi molto maggiori di sviluppi avversi e oscillazioni di prezzo in tali settori rispetto a una strategia che investe in una più ampia varietà di settori.
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