CONTRIBUTORI
Nicholas Hardingham, CFA
Portfolio Manager, Franklin Templeton Fixed Income
Stephanie Ouwendijk, CFA
Portfolio Manager, Research Analyst, Franklin Templeton Fixed Income
Robert Nelson, CFA
Portfolio Manager, Research Analyst, Franklin Templeton Fixed Income
Joanna Woods, CFA
Portfolio Manager, Research Analyst, Franklin Templeton Fixed Income
Sterling Horne, Ph.D
Research Analyst,
Franklin Templeton Fixed Income
Carlos Ortiz
Research Analyst, Franklin Templeton Fixed Income
Mary Jane McQuillen
Portfolio Manager, nel settore dal 1996
Punti chiave
- Un El Niño potenzialmente tra i più intensi mai registrati espone i mercati emergenti a rischi per l’inflazione alimentare ed energetica e per la crescita. L’impatto varia però sensibilmente tra paesi e regioni.
- Le economie più dipendenti dall’agricoltura e dall’energia idroelettrica sono le più vulnerabili. Alcuni paesi, tra cui Argentina e Paraguay, potrebbero invece beneficiare di maggiori precipitazioni e di esportazioni agricole più sostenute.
- Gli effetti su inflazione e crescita si manifesteranno probabilmente con ritardo e saranno più marcati nei prossimi 12–18 mesi. Per gli investitori, resta quindi essenziale un approccio selettivo, basato sull’analisi dei singoli paesi.
Come si sviluppa El Niño
El Niño è un fenomeno meteorologico e climatico che si ripresenta ogni tre-sette anni. Quando gli alisei si indeboliscono, le acque superficiali calde smettono di spostarsi verso ovest e si concentrano nel Pacifico centrale e orientale. Si parla di El Niño quando la media mobile trimestrale della temperatura superficiale del mare nel Pacifico centrale aumenta di almeno 0,5 °C rispetto alla norma. Un’anomalia di 1,0–1,4 °C indica un evento moderato, di 1,5–1,9 °C un evento forte e di almeno 2,0 °C un evento molto forte, o «super». Variazioni relativamente contenute dei venti e delle temperature oceaniche possono così contribuire all’aumento delle temperature globali e provocare gravi anomalie meteorologiche locali e regionali. Le stime dei costi economici variano molto, ma raggiungono centinaia di miliardi di dollari nel mondo. La Banca africana di sviluppo prevede che il prossimo evento possa costare al solo continente africano fino a 20 miliardi di dollari statunitensi in termini di prodotto interno lordo (PIL). La figura 1 illustra le condizioni meteorologiche tipiche di El Niño. La fase opposta del ciclo, nota come La Niña, si verifica quando gli alisei sono più forti del normale e produce fenomeni meteorologici diversi. Questa analisi si concentra su El Niño. 1
Figura 1: Gli effetti meteorologici di El Niño nel corso dell’anno
Fonti: Ropelewski, C. F. e M. S. Halpert, 1989: Modelli di precipitazione associati alla fase ad alto indice dell'Oscillazione Meridionale. J. Climate, 2, 268–284. Mason e Goddard, 2001. Anomalie probabilistiche delle precipitazioni associate all'ENSO. Bull. Am. Meteorol. Soc. 82, 619–638. Amministrazione Nazionale Oceanica e Atmosferica. "Comprendere El Niño & ENSO." Ultimo aggiornamento: 10 giugno 2026. https://www.noaa.gov/understanding-el-nino.
Dal meteo ai mercati
Ci sono cinque punti chiave che, a nostro avviso, gli investitori dovrebbero tenere a mente per il futuro. Primo, El Niño è un fenomeno globale con effetti molto localizzati, che variano notevolmente da un paese all’altro, all’interno dello stesso paese e da un episodio all’altro. Secondo, un evento più forte rende più probabili gli effetti tipici, senza implicare uno shock meteorologico o macroeconomico proporzionalmente maggiore. Terzo, le ricadute su inflazione e crescita si manifestano spesso con ritardo, fino a 12–18 mesi dall’inizio dell’evento. Quarto, le economie emergenti sono più esposte a causa della maggiore dipendenza dall’agricoltura e dalla produzione idroelettrica e per il maggior peso dei prodotti alimentari nell’IPC. Infine, gli episodi pluriennali possono avere effetti macroeconomici ben più ampi rispetto alla fase iniziale.
All’intensità di questo El Niño si aggiungono i probabili effetti sull’agricoltura e sull’inflazione a causa della chiusura, totale o parziale, dello Stretto di Hormuz. Oltre a incidere sui prezzi del petrolio, la chiusura ha compromesso le catene di approvvigionamento dei fertilizzanti, aumentando i costi di produzione e il rischio di minori rese agricole. Queste pressioni possono aggravare lo shock di El Niño.
Alla luce delle conseguenti pressioni al rialzo sui tassi d’interesse locali, riteniamo opportuno privilegiare una duration più breve nell’obbligazionario in valuta locale. La forte variabilità degli effetti tra regioni, paesi e singoli episodi rafforza al contempo l’importanza di un approccio bottom-up ai mercati emergenti. Occorre valutare le condizioni di ciascun paese, dall’umidità del suolo e dai livelli dei bacini alla tempistica, localizzazione e intensità di eventuali deficit monsonici in India. Il Sudafrica sembra affrontare questo episodio da una posizione relativamente favorevole. Seguiamo quindi con particolare attenzione le differenze nell’impatto inflazionistico. Sul fronte della crescita, i benefici per l’agricoltura e le esportazioni del Cono Sud rafforzano la nostra valutazione positiva dell’Argentina, sia sul credito sia sulle obbligazioni in valuta locale. L’Ecuador, pur presentando alcune analogie, non beneficia allo stesso modo: l’esposizione costiera a El Niño favorisce alluvioni e interruzioni nell’allevamento di gamberi e nella pesca. Le ricadute sulla crescita giustificano la nostra valutazione meno favorevole del credito del paese. I rischi sociali resteranno elevati e potrebbero tradursi in maggiori rischi sul fronte fiscale e politico.
Note finali
- Fonti: Cullen S. Hendrix, "El Niño potrebbe trascinare l'economia globale verso il basso di quasi 1.000 miliardi di dollari o almeno 7.000 miliardi di dollari—e la scelta è nostra," RealTime Economics, Peterson Institute for International Economics, 20 luglio 2026, aggiornato il 18 agosto 2026; "L'Africa affronta un colpo economico fino a 20 miliardi di dollari da parte del 'super' El Niño, avverte il capo climatico dell'AfDB," 26 luglio 2026, Reuters.
QUALI SONO I RISCHI?
Tutti gli investimenti comportano rischi, inclusa la possibile perdita del capitale.
I titoli a reddito fisso comportano rischi legati ai tassi d'interesse, al credito, all'inflazione e al reinvestimento, oltre alla possibile perdita del capitale. Quando i tassi d'interesse aumentano, il valore dei titoli a reddito fisso diminuisce.
Gli investimenti internazionali comportano rischi specifici, tra cui fluttuazioni valutarie e incertezze sociali, economiche e politiche, che possono aumentare la volatilità. Questi rischi sono maggiori nei mercati emergenti. Gli investimenti in società di un singolo paese o di una singola regione possono risultare più volatili di quelli con una maggiore diversificazione geografica.
L'elevata partecipazione dello Stato all'economia espone gli investimenti in Cina a rischi normativi maggiori rispetto a molti altri paesi. Gli investimenti in Cina, Hong Kong e Taiwan comportano inoltre rischi specifici, tra cui minore liquidità, espropriazione, tassazione confiscatoria, tensioni commerciali internazionali, nazionalizzazione, controlli sui cambi e rapida inflazione. Questi fattori possono incidere negativamente sul portafoglio. I rapporti politici ed economici con la Cina possono inoltre penalizzare gli investimenti a Hong Kong e Taiwan.
L'allocazione del patrimonio tra diverse strategie, classi di attività e investimenti potrebbe non apportare benefici né produrre i risultati desiderati.
I titoli di debito sovrano presentano rischi aggiuntivi rispetto a quelli dei titoli di debito e dei titoli esteri in generale. Tra questi rientra, a titolo non esaustivo, il rischio che un ente governativo non sia disposto o non sia in grado di pagare gli interessi e rimborsare il capitale del proprio debito.